2020 年业绩符合此前业绩快报

    公司2020 年收入19.38 亿元，同比增长6.1%；净利4.8 亿元，同比增长17.9%，对应每股盈利0.90 元，符合此前业绩快报。

    2020 年现金分红1.6 亿元，对应派息率33%。

    公司同时公布1Q21 业绩：收入增长45.2%至5.3 亿元，较1Q19增长13%；归母净利润同比增长55.1%至1.5 亿元，较1Q19 增长16%。

    线下直营及加盟实现净开店且毛利率均有所提升。2020 年公司直营收入12.6 亿元，同比增长7.2%，直营门店净增45 家至486 家，直营毛利率同比提升0.3ppt 至37.6%；加盟收入5.76 亿元，同比降低8.7%，门店数净开40 家至493 家，加盟毛利率同比提升7.5ppt 至67.7%；线上渠道收入9,825 万元，因基数较低故同比增长超过5 倍，线上毛利率同比下降23ppt 至37.6%。

    毛利率逆势提升，费用控制良好。2020 年毛利率同比提高1.5ppt 至68%，主要由直营及加盟毛利率提升带动；销售及管理费用率合计同比降低0.8ppt，主要来自销售费用的节省；净利率同比提升2.5ppt 至24.7%。2020 年末公司存货余额同比减少4.8%至6.4 亿元，受疫情影响存货周转天数增加16 天至432 天。2020 年经营性现金流同比大幅提升91%至6.4 亿元。

    比音勒芬在产品、品牌方面持续深耕，提升品牌价值。公司坚持“三高一新”战略，在产品方面持续进行创新研发，推出Outlast 变温材料、抗菌系列等多款新品，并顺应国潮趋势推出故宫宫廷文化联名系列，提升产品差异化竞争能力。在品牌方面续约中国国家高尔夫球队合作伙伴，签约高尔夫运动员冯珊珊作为品牌代言人，强化高尔夫品牌形象；同时积极进行娱乐营销、影视植入，提升品牌知名度。

    发展趋势

    展望2021 年，公司计划在产品端持续加大研发投入，坚持设计和面料创新；在品牌端通过多维度多渠道加大品牌推广力度；渠道端继续进行渠道下沉与优化，同时积极布局数字化新零售建设。

    盈利预测与估值

    维持2021/2022 年EPS 1.12/1.33 元，当前股价对应2021/2022 年18/15 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价22.77 元，对应20/17倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

    风险

    疫情持续反复，存货高企风险，门店扩张不及预期。