卡位精准的中国高尔夫服饰龙头；首次覆盖给予 “买入”评级公司是国内高端高尔夫服饰的领军企业，旗下拥有比音勒芬及威尼斯狂欢节两大品牌。比音勒芬品牌定位于中高端服饰、专业高尔夫服饰及运动时尚服饰相交集的高景气细分赛道，有望充分享受市场扩容红利；新品牌威尼斯切入旅游度假服饰蓝海市场，进一步挖掘中高端消费人群的细分场景着装需求，未来增长潜力较大。此外，公司通过产品、渠道、营销等方面强化品牌价值，财务回报确定性强。我们预测公司2021/2022/2023 基本EPS 为1.11/1.32/1.59 元，并基于预测的12 个月动态EPS1.20 元以及目标PE24.4x（历史动态PE 均值加0.5 标准差），给予目标价29.4 元。“买入”。

    行业东风强劲，公司顺势而为

    随着国内中高端消费人群及高净值人士规模扩张，国内中高端服饰需求将迎来增长，公司坚持高端定位，其目标客群与新中产阶层、高净值人群高度重合，有望在中高端服饰市场不断扩容的过程中提升市场份额；公司的高尔夫系列连续第四年获得国内同类产品市场综合占有率第一位，有望在高尔夫运动大众化过程中进一步巩固龙头地位；我们认为，公司的生活、时尚系列能够抓住运动时尚风潮，满足消费者多场景着装需求，成为业绩增长新亮点；随着中高端消费人群旅游度假需求增长，新品牌威尼斯未来增长空间广阔。

    多维度修炼内功，塑造品牌溢价以提高利润率

    公司多维度打造的品牌价值支撑其高于同业的毛利率及ROE：1）产品：以“三高一新”的产品研发理念打造核心竞争力，支撑高定价倍率及高毛利率；2）渠道：公司渠道仍有翻倍空间，并有望凭借优异的店效水平获得优质渠道资源，反哺门店盈利能力，形成良性循环；通过布局线上渠道和奥莱门店，公司库存消化能力和盈利质量将得到保障；3）营销：在深度绑定高尔夫相关资源的同时，利用影视及娱乐明星资源；注重对会员体系的打造和维护。

    2021-2023 净利润年复合增长率为22.2%；给予目标价人民币29.4 元我们预计，2021/2022/2023 年公司营业总收入同比增长25.0/21.1/19.5%达人民币24.2/29.3/35.1 亿元；公司归母净利润同比增长24.1/21.9/20.7%达人民币6.0/7.3/8.8 亿元。目标价人民币29.40 元是基于预测的12 个月动态EPS1.20 元以及目标动态PE 24.4x（历史动态PE 均值加0.5 标准差），对应24%的潜在上行空间。 公司当前股价对应21.4x 2021E PE（据华泰预测），较可比同行2021E PE 均值折价2%，有机会获得重估。

    风险提示：1）主品牌渠道拓展不及预期；2）新品牌市场拓展进度不及预期；3）产品过季滞销，库存周转慢于预期；4）运动时尚细分领域景气度回落。