预计基本面表现出色，看好长期增长潜力。上半年终端销售持续强劲，据我们跟踪，加盟商信心充足、新品订货会表现积极。我们综合流水跟踪判断，公司H1 收入预计较2020H1/2019H1 增长30%左右/10%高段。据公司业绩预告，估算公司H1 业绩较2020H1/2019H1 增长45%～55%/35%～40%。

    　　我们始终看好比音勒芬作为中高端质优国牌的长期增长潜力：

    　　1、渠道量效有望齐增。我们分渠道拆分公司增长动力：1）线下：数量扩张，质量提升，驱动终端。量价拆分来看，①店数：公司掌握特色布局渠道优势并持续外延，2020 年门店净增加85 家（直营+45 家/加盟+40 家）至979 家（直营486 家/加盟493 家）。我们预计未来每年净增加约150 家，高线城市加密、低线城市渗透持续。②店效：品牌力强化驱动终端，公司携手腾讯智慧零售为门店运营减负提效，新零售精细化VIP 管理，我们认为未来店效有望持续提升。2）线上推进轻奢销售新模式。公司积极布局直播等渠道，2020 年线上销售增长5 倍至1.0 亿元。

    　　2、品牌拔高，产品迭代，强势营销。公司布局运动休闲优质赛道，品牌力强化、高端化、年轻化驱动终端。产品层面：高品质产品的创新迭代持续吸引新老消费者，推出Outlast（空调纤维）系列、国潮系列终端表现佳，我们认为2021 秋冬新品织带系列、高格格纹系列等新品有望在下半年接力带动销售。营销层面：赛事事件、明星代言带来高强度曝光，比音勒芬赞助中国国家高尔夫球队东京奥运比赛服，品牌专业形象与知名度一再上行。

    　　全年预计高速增长，有望推动营运边际改善。1）展望全年，我们判断，随着渠道外延×店效增长贡献，我们预计公司收入/业绩均有望实现25%左右优质增长。公司推出并实施第三期员工持股计划，彰显业绩信心。2）终端销售快速增长有望推动营运进一步健康化，2021Q1 存货周转/应收账款周转天数下行至383.1/24.2 天。3）现金流量充裕，2020 年/2021Q1 经营性现金流分别6.4/3.7 亿元（同期归母净利润分别4.8/1.5 亿元）。

    　　投资建议。公司定位运动时尚细分市场，终端表现优异。长期看伴随渠道扩张及运营提效，业绩有望快速增长。我们上调盈利预测，预计2021~2023年公司归母净利润6.0/7.8/9.8 亿元，当前市值137 亿元，对应2022 年PE为18 倍。目标市值194 亿，对应2022 年PE 为25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动休闲消费市场景气度回落。