事件描述

    　　公司发布2021 半年报。2021H1，公司实现营收和归母净利分别为10.22、2.45 亿元，同比+33%、+52%，业绩表现符合前期预告上限（2021H1 归母净利同增45%-55%）；其中，2021Q2，营收及归母净利分别为4.90、0.95 亿元，同比+22%、+48%，高基数背景下业绩高成长延续。

    　　事件评论

    　　外延扩张叠加内生增长共同驱动，细分运动时尚龙头高增延续。2021H1，公司直营/加盟/电商渠道实现营收7.65/2.00/0.57 亿元，同比+40%/+11%/+41%，预计收入高增一方面受益于新开店及次新店逐步成熟，另一方面，人流量恢复，产品端及精细化运营持续发力，同店改善带动单店产出提升。加盟发货弱于直营端预计主要受到去年疫情后订货积极性偏弱影响；21H1 合同负债同增36%，显示经销渠道提货积极性显著增强。截至06/30，公司直营/加盟店铺数量为500/507 家，较年初分别净开14/14 家，渠道质量优化助力单店面积提升（直营166/加盟148 平米）。

    　　产品结构及折扣优化助力盈利改善。2021H1，公司综合毛利率为72.0%，同比大幅改善7.1pct，其中，直营/加盟/电商毛利率分别为74.3%/68.7%/52.2%，分别同比改善6.1/5.4/25.9pct，预计主要受益于高价产品占比提升带动的产品结构优化、以及终端折扣逐步恢复推动。销售费用/管理费用率分别+3.3/-0.9pct，毛利率大幅改善带动销售净利率改善3pct 至24%。

    　　资产质量持续优化，现金流表现亮眼。2021H1，公司期末存货金额为5.98 亿元，存货周转天数为390 天，较2020H1/2019H1 改善56/10 天，存货质量改善仍在延续。从库龄结构来看，公司1 年内/1-2 年/2-3 年/3 年以上分别为46.0%、32.9%、16.5%和4.6%，受到2018 年新品滞销拖累，2 年以上货品占比仍相对较高，但公司历史过季品消化顺畅，不必过于担忧。经营现金流表现亮眼，2021H1 经营现金流为4.5 亿元，同比增长155%。

    　　公司精准卡位高端运动时尚景气赛道，坚持三高一新的品牌理念，基于扩品类、扩渠道及优化渠道质量等推动业务快速成长。预计公司2021-2023 年实现归母净利分别为6.02、7.79 和9.85 亿元，同比增长26%、29%和26%，现价对应2021-2023 年PE 分别为24X、18X 和15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 终端零售恶化；

    　　2. 拓店不及预期；

    　　3. 渠道库存积压。