事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收10.22 亿元，同比增长33.3%（较2019H1 同期+20.8%），归母净利润2.45 亿元，同比增长52.1%（较2019H1 同期+41.1%）。

    点评：

    业绩高增势头延续，渠道有序拓展。单季度看，公司Q1/Q2 实现营收5.3 亿/4.9 亿元，同比+45.2%/+22.4%，Q1/Q2 归母净利润1.51 亿/0.95 亿元，同比+55.1%/+47.7%，高增态势延续。分渠道看，上半年公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收0.57/7.65/2.0 亿元， 分别同比增长40.2%/39.9%/11.3%，各渠道展现亮眼业绩。截至报告期末，公司共拥有1007 个终端门店，其中直营店500 家（较年初净增14 家），加盟店507家（较年初净增14 家），为后续公司收入业绩稳健增长提供有力支撑。

    产品与库存结构优化，盈利水平提升。2021H1 公司毛利率同比+7.12pcts至71.98%，线上/直营/加盟渠道毛利率分别为52.2%/74.3%/68.7%，同比变动+25.8pcts/+6.1pcts/+5.4pcts。期间费用率同比+3.22pcts 至43.86%，其中因公司加大品牌营销致销售费用率同比+3.28pcts 至32.91%，管理费用率-0.85pcts 至6.54%，财务费用率+0.81pcts 至0.64%，研发费用率-0.02pcts 至3.77%。综合影响下，净利率+2.98pcts 至24.02%。

    双品牌定位高端，多方位营销助影响力再升级。公司目前拥有比音勒芬与威尼斯狂欢节双品牌，分别定位高尔夫休闲服饰市场和度假旅游服饰市场，独特差异化细分赛道深耕。在营销方面，一是借助赛事传播强化品牌曝光度，如为中国国家高尔夫球队东京奥运之队打造第二代奥运比赛服——五星战袍Ⅱ，借势奥运营销；二是与多位明星合作，通过娱乐营销助品牌形象国际化年轻化；三是与中国最大高铁媒体、高速媒体运营商永达传媒达成战略合作，启动全国高铁广告传播，覆盖全国 60 个城市，国内 80%高铁站点，迅速提升品牌势能。

    投资建议：高尔夫休闲服饰龙头，长期发展向好。公司定位高端时尚运动服饰，卡位优质细分赛道，随着公司门店拓展加速，产品力、品牌力、运营能力持续升级，长期发展可期。我们预计公司21/22/23 年归母净利润为6/7.3/8.8 亿元，对应当前市值PE 分别为23/19/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情影响零售环境，拓店速度不及预期，运动品牌竞争加剧。