事件：公司公布三季报，前三季度收入17.1 亿（+25%），归母净利4.6 亿（+32），单Q3 收入6.9 亿（+13.6%），归母净利2.1 亿（+14.0%），经营活动现金流2.3 亿（+13%），展现高度健康、稳健的增长态势。

    　　Q3 行业面临天气及疫情挑战下，公司依然展现高质量增长。单Q3 行业整体面临点状疫情影响客流、南方台风、9 月温度偏高等挑战，但比音仍凭借精准的客群定位以及差异化的产品设计领跑高端运动时尚市场，单季度增速达到14%，本季度渠道数量达到1053 家（同比+12%，较年初净增94家），全年来看有望净增数量达到150 家，门店快速增长来自于产品和品牌力支撑下的渠道高利润，以经销商草根调研来看比音勒芬品牌经营利润率可以达到20%水准，在男装品牌领域非常优秀。

    　　高盈利能力得到保持，同时存货周转效率持续提升。Q3 各渠道毛利率继续同比提升，带来综合毛利率同比上行1.4pp 至71.2%，叠加渠道提效带来的费用杠杆，期间费用率同比降3.3pp 至29.2 %，由此虽然公司执行了更为审慎的存货计提政策致大拿季度资产减值损失达到5342 万，但Q3 净利率仍然维持稳定，达到30.8%，归母净利2.14 亿（+14%），与收入同步。

    　　维持高盈利能力同时，截至Q3 公司存货6.44 亿元（-1%），存货周转效率进一步提升，也带动单季度经营性现金流达到2.33 亿元（+13%），与利润高度匹配，展现高质量增长。

    　　盈利预测及估值：我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，预计公司21~23 年归母净利润6.08/7.88/9.87 亿，对应增速27%/30%/25%，对应PE 22/17/14X，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期