在三季度局部疫情影响&计提大额存货减值情况下,3Q21 公司业绩表现优异,收入/利润同比+14%/+14%。随公司产品升级与库存优化,盈利能力稳步提升,未来公司仍有望继续享受国潮崛起红利,看好公司估值中枢伴随业绩快速成长不断提升。给予目标价32 元,维持“买入”评级。
收入利润增长稳健,盈利能力持续强劲。1)收入及利润:公司1-3Q21 实现收入17.15 亿元/+24.55%,较1-3Q19 增长29.56%;归母净利润达4.59 亿元/+31.66%,较1-3Q19 增长47.47%。其中3Q21 收入6.93 亿元/+13.55%,较3Q19 增长45.01%,归母净利润达2.14 亿元/+14.04%,较3Q19 增长55.52%。
2)成本及费用:伴随新品推出以及库存优化,1-3Q21 公司毛利率同比提升4.61pcts 至71.68%,其中3Q21 毛利率同比提升1.38pcts 至71.24%,公司毛利率自3Q20 起连续5 个季度同比均有提升。1-3Q21 公司销售/管理/研发费用分别为4.94/1.00/0.56 亿元,费用率达28.8%/5.9%/3.3%,同比+1.7/-0.6/+0.1pcts,销售费用率提高主要系公司加大品牌投放以及门店改造装修所致。
综合看,公司净利润率同比+1.45pcts 至26.77%,延续强劲盈利表现。
存货风险逐步释放,现金流优异。1-3Q21 公司计提存货跌价准备6519.65 万元,截至三季度末存货余额同比下滑1.08%至6.45 亿元,存货周转天数同比减少37天至358 天,较二季度末减少32 天,伴随存货的持续优化,市场前期对存货风险的担忧正在逐步释放。同时,公司应收账款周转天数同比减少4 天至23 天。
现金流表现优异,1-3Q21 经营性现金流净额同比+79%至6.87 亿元,收现比达1.13,经营性现金流净额/净利润达1.5。
国牌崛起驱动成长,长期仍有较大开店空间。短期看,公司通过持续与故宫宫廷文化联名推出系列产品&加深与中国高尔夫球队合作,有望充分把握国潮加速崛起以及运动赛事大年的红利。长期看,公司不断加大主品牌产品的研发设计,截至期末公司自有设计师达76 名,签约设计师达7 名,推出的Outlast 空调纤维面料、防晒面料、高针轻舒棉等系列功能产品进一步满足核心用户的着装需求。从开店空间看,预计主品牌开店空间为1500~2000 家,仍有较大空间。
风险因素:局部地区疫情反复影响线下门店销售、存货积压风险、渠道扩张不计预期等。
投资建议:考虑到局部散点疫情对线下销售影响以及公司计提大额存货减值,下调2021-23 年EPS 预测至1.11/1.35/1.63 元(原预测为1.18/1.45/1.73 元)。公司兼具国潮和运动属性,业绩增长稳健,结合公司历史估值中枢以及可比公司(太平鸟、九牧王)估值,给予公司2022 年24 倍PE,对应目标价为32 元,维持“买入”评级。