3Q21 营收&净利润延续稳定高质量增长，符合我们预期公司公布1-3Q21 业绩：实现营收17.15 亿元，同比增长24.55%；对应归母净利润4.59 亿元，同比增长31.66%，符合我们此前预期。其中公司3Q21 实现营收6.93 亿元，同比增长13.55%，对应归母净利润2.14 亿元，同比增长14.04%。

    　　公司前三季度延续高质健康发展，高基数致增速放缓。具体来看，公司1Q21、2Q21 分别实现营收5.32、4.90 亿元，同比分别增长45.17%、22.44%；对应归母净利润分别为1.51、0.95 亿元，同比增长55.1%、47.7%。公司整体净利润保持稳定健康增长，3Q21 受到3Q20 历史较高基数影响，净利润增速有所放缓。

    　　毛利率同比提升，净利率维持高水平，盈利能力行业领先。3Q21 公司毛利率为71.24%，同比提升1.38ppt，环比2Q21 基本持平，仍旧处于较高水平。公司3Q21 归母净利率为30.83%，同比增长0.1ppt，环比2Q21 显著提升。客观来看，公司盈利能力保持行业领先。

    　　运营质量有所改善。1-3Q21 公司计提存货跌价准备6413.55 万元，1-3Q21 存货周转天数约为358 天，较1-3Q20 同比减少37 天。1-3Q21 经营活动现金净流量为6.87 亿元，相对1-3Q21 归母净利润4.59 亿元，显著好转（2020 年对应分别为6.37 亿元、4.79 亿元）。

    　　线下渠道规模稳步拓展。公司1H2021 门店数达到1007 家，考虑到公司此前经市场测算规划长期2000 家线下门店开店上限，未来公司线下开店数量空间较大。伴随着后疫情时代国内市场客群消费、公司销售及盈利能力稳步提升，公司预计2H21 公司开店或将加速，2021 全年净开店数量有望达到150 家左右，为公司未来业绩稳定成长注入动力。

    　　发展趋势

    　　公司立足高尔夫运动时尚细分市场，充分享受国内消费升级市场红利，在注重产品设计、面料研发的基础上，品牌渠道拓展空间较为广阔。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022 年盈利预测，我们预计2021/2022 年归母净利润分别为6.11/7.80 亿元，当前股价对应2021/2022 年22.0 倍/17.2 倍市盈率。维持“跑赢行业”评级和31.11 元目标价，对应28.0 倍2021 市盈率和19.3 倍2022 市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道拓展进度不及预期，新拓门店效率低于预期，原材料快速上涨压力等。