业绩稳步增长，盈利能力优异，存货改善

    　　2021 年Q3 公司收入6.9 亿元，同增13.5%，归母净利润2.1 亿元，同增14.0%，收入/净利润分别比19 年同期提升45.0%/55.5%。毛利率71.2%，同比增加1.4p.p.，环比持平。经营利润率35.7%，同减0.7p.p.，归母净利率30.8%，同增0.1p.p.。销售费用率/管理费用率/财务费用率同减1.1p.p./0.35p.p./1.9p.p.至22.8%/4.8%/-0.9%。

    　　存货周转天数358 天，同比改善37 天。Q3 经营现金流净额2.3 亿，同增13.3%，占净利润比例109%，处于健康水平。截至9 月末，公司账上资金24 亿元（含理财产品），资金充裕，抗风险能力强。

    　　营销、产品、新零售协同，拓店空间仍然广阔1）营销：公司通过高尔夫赛事营销明确高端定位，扩大品牌影响力，今年7/8 月公司月度平均百度指数7351/8497，大幅高于5/6 月3962/1497。2）产品：公司坚持选择高档次、高性能面料，保证产品功能性和高端调性。2）渠道：公司上半年门店净增加28 家至1007家，下半年为主要开店期，预计全年净开店150 家。奥莱店稳定增长，折扣4-6 折，仍有较大利润空间。在新零售方面，公司发力传统电商以及抖音、小红书等新电商，上半年线上占比已达5.6%。未来在店铺扩张方面，公司继续深挖一二线城市高端社区，同时将市场下沉到三四线城市，预计拓店空间在1500~2000 家。

    　　风险提示

    　　1.疫情反复；2.渠道下沉不及预期；3.库存高企风险；4.系统性风险。

    　　投资建议：看好公司业绩确定性，上调至“买入”评级在Q3 外部环境不佳情况下，公司仍实现业绩稳步增长，高利润率和存货改善。公司已通过营销与产品力的打磨培育出优异品牌力，作为景气赛道的高端品牌有望保持高质量增长。我们维持盈利预测，预计21-23 年净利润分别为6.1/7.5/9.0 亿元，同增27.5%/22.9%/19.3%，EPS 分别为1.17/1.43/1.71 元，对应PE 分别为20.9x/17x/14.3x，对应22 年21-22x PE 合理估值为30.1-31.5 元，上调至“买入”评级。