事件：公司发布2021 年三季报， 2021 年前三季度实现营业收入17.15亿元，同比+24.55%；实现归母净利润4.59 亿元，同比+31.66%。

    　　点评：

    　　卡位运动时尚优质赛道，业绩表现较强韧性。分季度来看，Q1/Q2 /Q3分别实现营收5.32/4.9/6.93 亿元，同比+45.17%/+22.44%/ +13.55%，实现归母净利润1.51/0.95/2.14 亿元，同比+55.09%/+47.69%/ +14.04%，在Q3 行业整体受疫情、气温等多重因素影响下，公司业绩依然表现较强韧性。我们认为主要由于公司卡位高端运动休闲服饰优质赛道，产品差异化且有时尚感，品牌客群粘性较高、消费能力较强。从渠道端来看，截至21H1 公司共有1007 个门店，其中直营店500 家（较年初净增14家），加盟店507 家（较年初净增14 家），下半年预期开店步伐加快。

    　　盈利结构优化，存货周转效率提升。公司前三季度毛利率同比+4.61pcts至71.68%，净利率同比+1.45pcts 至26.77%。单季度看，21Q3 公司毛利率同比+1.38pcts 至71.24%，期间费用率同比-3.3pcts 至29.19%，其中销售/财务费用率分别同比-1.1/-1.86pct 至22.79%/-0.92%，合理控费提升盈利空间。同时，公司出于谨慎性原则，前三季度计提资产减值准备约6520 万元。综合影响下，21Q3 净利润率同比+0.13pct 至30.83%。截至Q3 公司存货规模同比-1%至6.45 亿元，存货/应收账款周转天数同比减少37.3/3.6 天至357.7/22.6 天，营运效率提升。21Q3 经营性现金流量净额同比+13.3%至2.33 亿元，业绩增长支撑现金流高质量增长。

    　　加大营销推广力度，提升品牌影响力与美誉度。营销方面，今年以来除赛事营销和娱乐营销外，公司借国潮之风，将传统文化元素与运动时尚有机结合，推出故宫联名系列。同时与中国最大高铁媒体、高速媒体运营商永达传媒达成战略合作，启动全国高铁广告传播，覆盖全国60 个城市，国内 80%高铁站，实现品牌影响力再升级。

    　　投资建议：公司定位高端时尚运动服饰，卡位优质细分赛道。三季度在行业受多重因素影响承压下，公司业绩仍实现高质量增长。随着公司渠道布局进一步拓展、营销加码提升品牌影响力，长期发展可期。我们维持公司盈利预测，预计公司21/22/23 年归母净利润为6.0/7.3/8.8 亿元，对应当前市值PE 分别为22/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响零售环境，拓店速度不及预期，运动品牌竞争加剧。