21Q3 归母净利较19Q3 增长56%，保持强劲增长势头21Q1-3 公司营收17.15 亿元，同比增长24.55％；Q1-Q3 营收及增速分别为5.32（+45.17%）、4.90（+22.44%）、6.93（+13.55%）亿元，21Q3 受20Q3高基数影响，相较19Q3 增长45%；

    　　21Q1-3 归母净利4.59 亿元，同比增长31.66％，主要系随公司销售业绩增长，收入增加所致；Q1-Q3 归母净利及增速分别为1.51（+55.09%）、0.95（+47.69%）、2.14（+14.04%）亿元，21Q3 较19Q3 增长56%。

    　　2021 前三季度净利率同增1.4pct 至26.7%，继续领跑行业公司毛利率同比增长4.61pct 至71.68%，归母净利率同比增长1.44pct 至26.77%。21Q1-3，公司销售费用率28.82%（+1.73pct）、管理费用率5.85%（-0.56pct）、研发费用率3.25%（+0.04pct）、财务费用率0.01%（-0.31pct）。

    　　存货周转效率显著提升，业务快速扩充带动现金流高速增长截至2021 年9 月底公司存货规模达6.45 亿元，同比减少1.08％；2021Q1-3存货周转天数为357.66 天，同比减少37.25 天。现金流方面，公司2021Q1-3经营性活动现金流净额为6.87 亿元（+79.04%）。

    　　公司以高尔夫运动时尚为品牌核心文化，旗下比音勒芬主品牌、威尼斯狂欢节精准卡位专业高尔夫运动时尚、旅游度假服饰细分市场，客观上来看具有较强的品牌辨识度，与市场同行形成差异化竞争。

    　　运动服饰规模延续高景气度，政策催化利好公司长期成长。运动服装市场近年来保持较高增速，持续展现出高景气，市场潜力大。公司卡位中高端运动时尚细分市场，未来伴随着消费升级、健康生活观念普及，有望享受市场扩容红利。

    　　优化线下渠道，稳步推进数字化运营，持续发力新零售。考虑到国内未来中产阶层快速扩容，公司将借势将渠道下沉扩充到三四线城市，充分发掘低线城市高端消费市场。公司积极布局线上渠道，通过“线下+线上”渠道融合布局，为客群提供更优质消费体验及便捷的消费服务。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。公司品牌覆盖高尔夫、轻奢休闲等场景，满足精英阶层着装需求和时尚品位，专注巩固品牌壁垒，提高管理效率、控费效率。我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为23.4、28.1、33.6亿元，归母净利润分别为6.1、7.7、9.8 亿元，对应EPS 分别为1.1、1.4、1.8 元，对应P/E 分别为22、17、14X。

    　　风险提示：生产环节外包风险；存货余额较大风险；营销网络拓展带来的管理风险等。