事件概述

    　　21 年前三季度， 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为17.15/4.59/4.28 亿元、同比增长25%/32%/31%，21Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.93/2.14/2.04 亿元、同比增长14%/14%/13%，收入低于预期、净利符合预期。

    　　分析判断:

    　　分季度来看，21Q1-3 单季收入增速分别为45%/22%/14%，收入环比放缓，我们分析主要由于：（1）去年Q2开始复苏、基数较高，较19 年来看，分季度收入增速分别为13%/31%/45%；（2）Q3 受到疫情反复、洪水影响线下正常经营。

    　　资产减值损失大幅增长，净利率得益于毛利率提升、费用率改善、投资净收益增加以及所得税率下降仍同比微增。21Q3 公司资产减值损失/收入为7.71%、同比增加5.9PCT，主要为存货减值（其中存货/应收账款分别计提6414/106 万元减值），在计提大额资产减值情况下，21Q3 净利率仍同比微增0.13PCT 至30.83%，其中：

    　　（1）21Q3 公司毛利率为71.24%、同比提高1.38PCT；（2）从费用率来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.79%/4.84%/2.49%/-0.92%、同比下降1.1/0.3/0/1.9PCT ；（ 3） 投资净收益/ 收入为1.63%、同比提高0.6PCT；（4）所得税/收入为4.41%、同比下降1.2PCT。

    　　21Q3 末公司存货为6.45 亿元、同比下降1%、较21Q2 末增加8%，存货跌价准备/存货为9.9%，存货周转天数为358 天、同比下降37 天、环比下降32 天；应收账款周转天数为23 天、同比下降4 天。

    　　投资建议

    　　我们认为，公司成长空间在于：（1）短期来看，资产减值计提完成后有望轻装上阵，明年有望贡献净利弹性；2021 年公司预计开店150 家左右，其中副品牌威尼斯预计开店50 家左右；（2）22 年有望加速开店、我们估计开店180 家，开店增速+面积贡献同店有望贡献收入高增速。

    　　考虑到收入不及预期，将21/22/23 年收入从24.52/28.50/32.44 亿元下调至23.65/27.52/31.26 亿元，考虑Q3 计提减值准备，将2021 年归母净利从6.5 亿元下调至6.09 亿元，考虑到净利率改善超预期，将2022/2023 年归母净利从7.87/9.31 亿元调整至7.8/10 亿元，对应将EPS 从1.18/1.43/1.69 元调整至1.11/1.42/1.82 元，2021 年10 月28 日收盘价24.42 元对应PE 分别为23/18/14X，看好公司持续抢份额的成长趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响的不确定性；开店低于预期风险；系统性风险。