核心观点：

    　　公司2021 年业绩实现高质量增长。2021 年公司营业收入27.20 亿元，同比增长18.09%，归母净利润6.25 亿元，同比增长25.20%，扣非归母净利润5.80 亿元，同比增长25.26%。公司业绩高质量增长主要得益于公司作为高尔夫服饰龙头，时尚运动行业景气度高，同时公司产品力、品牌力、渠道力和运营能力不断提升，得到市场和消费者认可。

    　　线下和线上渠道均实现快速增长。分渠道，2021 年公司直营收入19.14亿元，同比增长17.52%，加盟收入6.83 亿元，同比增长18.58%，线上收入1.23 亿元，同比增长24.76%。直营、加盟、线上收入占比分别为70.37%、25.12%、4.51%。2021 年公司门店总数1100 家，净增加121 家，其中直营门店532 家，加盟门店568 家。

    　　毛利率提升，期间费用率稳定，经营质量高。2021 年公司毛利率76.69%，较上年同期增加2.81 个百分点。期间费用率47.89%，基本保持稳定。存货周转天数360 天，较上年同期减少24 天，连续两年下降。2021 年公司经营性现金流净额8.98 亿元，同比增长40.93%。

    　　公司2022 年一季度业绩继续领跑行业。2022 年一季度公司营业收入8.10 亿元，同比增长30.16%，归母净利润2.13 亿元，同比增长41.29%。

    　　毛利率75.49%，继续保持高位水平。存货周转天数298 天，较上年同期减少64 天。经营性现金流净额4.67 亿元，同比增长27.38%。截至一季度末公司账上现金（货币资金+交易性金融资产）20.39 亿元，资金充足，抗风险能力强，为公司未来品牌扩张提供资金支持。

    　　盈利预测与投资建议。22-24 年EPS 预计分别为1.40 元/股、1.77 元/股、2.17 元/股。现价对应22 年PE 仅16 倍，参考历史平均估值，给予22 年25 倍PE，合理价值35.03 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品牌不及预期、零售业态变化的风险。