2021 年业绩增长25%，平均价格提升驱动毛利率增长。2021 年公司收入27.2亿元，+18%，净利润6.2 亿元，+25%。收入和净利润的CAGR 5 分别为26%/36%，连续多年稳健高增长。全年销售单价提升15%，驱动毛利率提升2.8 个百分点至76.7%。全年各项费用率基本持平，期内奥运、传媒、娱乐营销加码，营销费用有所上升。

    一季度公司业绩超预期，实现增长41%。2022 年一季度，在3 月国内疫情反复、去年高基数压力下，公司实现收入增长30%至8.1 亿元，毛利率同比减少1.1 个百分点至75.5%，费用率总体改善3.4 个百分点，净利润增长41%至2.1 亿元。我们认为良好的品牌美誉度、精准的高端人群定位、卓越的产品品质、优秀的渠道运营能力是公司逆周期成长的关键竞争力。

    经营分析：品牌力持续提升，库存大幅改善。1）库存：公司利用奥莱和线上渠道处理过季商品，2021 年末1 年内库存从50%提升至59%，2022Q1 存货周转天数环比下滑62 天至298 天。2）品牌力：2021 年公司加码“东京奥运+高铁传媒+央视+代言人”营销，品牌知名度和美誉度大幅提升，全年“比音勒芬”平均百度指数达3145，同比提升140%，VIP 会员突破70 万人。

    展望：近期疫情影响较小，中长期拓店空间广阔。1）近期疫情影响：公司分别约有1.4%/2.8%门店位于上海/吉林省，近期吉林省已实现社会面清0，影响可控。2）中长期：公司未来在深挖一二线城市的高端社区同时，将市场下沉到增长快速的三四线城市。预计公司线下店铺空间有望达到1500~2000 家，中长期成长空间广阔。

    风险提示：疫情反复、存货大幅减值、品牌形象受损、市场系统性风险。

    投资建议：业绩稳健，品牌势头强劲，看好中长期成长空间。在2021 年下半年、2022 年一季度零售环境疲软和高基数压力下，公司仍实现利润快速增长，展现业绩的稳健性。作为景气赛道的高端品牌，公司已通过早期精准定位、高质量营销、差异化渠道运营以及优秀产品力培育出卓越品牌力，随着品牌影响力持续提升，未来成长空间广阔。由于一季度业绩超预期，小幅上调盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别7.9/9.8/11.4 亿元（原2022~2023年为7.5/9.0 亿元），同增27%/23%/19%，给予2022 年20~21x PE（维持），小幅上调合理估值为29.2~30.6 元（原27.6~28.9 元），维持“买入”评级。