投资摘要:

    近期,公司发布2021 年年度报告和2022 年一季度报告。公司2021 年营收及归母净利润分别同比增长18.09%/25.2%,业绩增长复合预期;公司2022 年Q1 营收及归母净利润分别同比增长30.16%/41.29%,2022Q1 业绩超预期。

    线下渠道优势,线上快速增长。

    截至2021 年12 月31 日,公司拥有直营店铺数量532 家,加盟店铺数量568 家,分别较2020 年增加46/75 家,分别同比+9.47%/15.21%;总体较2020 年新开店增速快。公司线下渠道店效增加,2021 年公司直营店和加盟店单店收入分别为359.79 万元/120.31 万元,分别同比增加7.35%/2.92%。公司奥莱店的数量也逐年稳定增长,奥莱店作为公司存货的主要消化渠道,一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化,奥莱店的折扣集中在4-6折,仍有较大的利润空间。预计公司2022 年继续线下渠道扩张,下沉三四线城市战略,抢占中端市场,促进业绩持续大幅增长。

    公司积极布局数字化新零售渠道,将线下优质VIP 客户通过直播平台进行线上引流,报告期内,公司VIP 会员人数突破70 万人。2021 年,公司线上销售/直营销售/加盟销售额分别为1.23 亿元/19.14 亿元/6.83 亿元,分别同比增长24.76%/17.52%/18.58%。公司于2021 年11 月8 日分别开业比音勒芬抖音店及 CARNAVAC DE VENISE 抖音店,且线上销售额由于基数相对较低,以及公司发力线下渠道引流,故2021 年线上销售额增速最快。

    毛利率持续提升,其中线上部分增幅较大。

    报告期内,公司毛利率为76.69%,同比提高2.81pct,其中线上销售/直营销售/加盟销售毛利率分别为50.93%/81.11%/68.9% , 分别同比提高13.34pct/2.85pct/1.21pct。根据公司2021 年销售量同比增加2.09%,计算出销售单价同比增长15.67%,我们认为毛利率大幅增加主要原因系产品提价。

    由于毛利增幅较高,2021 年公司净利率同比提高1.3pct 至22.96%;同时公司提高营运效力,2021 年公司存货周转天数同比减少24 天至360 天;2021 年经营活动现金流净额/营业收入占比为33%,较去年同期增加5.35pct,公司现金流充裕,截至2021 年末公司货币资金为10.83 亿元。 2022Q1 业绩表现亮眼,营收/归母净利润同比+30.16%/41.29%。

    2022Q1,公司营收同比+30.16%至8.1 亿元,归母净利润同比+41.29%至2.13 亿元。另外,毛利率同比-1.07pct 至75.49%,由于销售费用占比降低,财务费用较少,净利率同比+2.06pct 至26.24%。同时,由于政府补助较去年同期增加453 万元,扣非净利率同比+1.53pct 至24.88%。 多渠道推广并聚焦核心品类,高尔夫系列独立运营,不断提升品牌优势。

    公司采用一系列新媒体营销手段,坚持明星代言、赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动,多管齐下,不断强化品牌力。报告期内,公司继续与故宫宫廷文化IP 跨界联名,又与法国殿堂级设计大师SAFA SAHIN 合作,深挖传统文化,复刻经典,提升品牌知名度。

    公司T 恤单品类产品连续四年(2018-2021)获“市场综合占有率第一位”,T 恤已经成为比音勒芬品牌的超级品类。未来仍聚焦核心品类——T 恤,将比音勒芬品牌从“高尔夫第一联想品牌”升级到“T 恤第一联想品牌”,进一步打开市场空间。

    2022 年,公司将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店,独立运营。将比音勒芬高尔夫系列细分为时尚高尔夫和专业高尔夫两大系列,定位为高端时尚运动。比音勒芬系列实施单独开店,将进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验,有助于巩固比音勒芬第一高尔夫服饰品牌的地位。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为33.33 亿元、40.56亿元、48.99 亿元,归母净利润为8.73 亿元、11.08 亿元、13.85 亿元,对应PE 为15.45X、12.18X、9.74X。给予“买入”评级。

    风险提示:疫情反复的不确定性,行业竞争加剧。