上半年公司收入、归母净利润分别同比+9%、+20%公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入13.13 亿元、同比增长8.57%，归母净利润2.95 亿元、同比增长20.15%，扣非净利润2.65 亿元、同比增长18.29%，EPS 为0.52 元。归母净利润增速超过收入主要为费用率下降贡献。

    分季度来看，22Q1、Q2 单季度收入分别同比+30.16%、-14.33%，归母净利润分别同比+41.29%、-13.40%。二季度受疫情影响公司收入和利润端同比有所下滑，但上半年整体来看公司业绩依然保持稳健增长，上半年归母净利率同比提升2.16PCT 至22.45%。

    电商/加盟表现突出、收入同比+48%/+38%，线下总门店数较年初+2%分渠道来看，公司上半年电商、直营、加盟收入占比分别为6%、73%、21%，收入分别同比+47.80%、+0.04%、+38.18%，直营渠道受疫情影响相对较大；电商渠道逐步完善、占比同比提升约2PCT。

    线下门店方面，2022 年6 月末公司拥有1125 家终端销售门店（较年初净增25 家、+2.27%），其中直营店544 家（+2.26%），加盟店581 家（+2.29%）。

    费用率下降超毛利率，存货和应收账款周转向好，经营净现金流增加毛利率：上半年毛利率同比下降0.78PCT 至75.55%。其中电商、直营、加盟毛利率分别为58.92%、78.44%、70.59%，分别同比+6.73、-0.92、+1.87PCT，电商业务毛利率提升明显。分季度来看，22Q1、Q2 单季度分别同比-1.07、-0.44PCT。

    费用率：上半年期间费用率同比下降2.83PCT 至49.75%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为40.59%（-2.74PCT）、6.15%（+0.62PCT）、3.53%（+0.35PCT）、-0.52%（-1.06PCT）。财务费用率同比下降主要系上半年公司利息收入增加所致。

    其他财务指标：1）存货22 年6 月末较年初减少3.71%至6.36 亿元、同比增加12.83%；存货周转天数为363 天、同比减少5 天。按库龄结构来看，上半年库存1年以内、1~2 年、2~3 年、3 年以上的占比分别为60%（较年初+1PCT）、23%（-1PCT）、14%（+1PCT）、3%（-1PCT），库存结构健康。

    2）应收账款22 年6 月末较年初减少18.55%至2.28 亿元、同比减少20.73%；应收账款周转天数为35 天、同比减少9 天。

    3）资产减值损失上半年同比增加75.52%至1881 万元，主要系存货跌价损失增加。

    4）经营活动净现金流上半年同比增加13.91%至5.17 亿元。

    疫情背景下经营韧性凸显，期待下半年复苏和长期健康增长上半年在疫情背景下公司销售实现稳健增长、同时控费效果良好，彰显出经营韧性。

    公司卡位高端运动时尚休闲赛道，上半年聚焦核心品类T 恤，确定“比音勒芬T 恤小专家”全新slogan，同时继续与故宫宫廷文化IP 跨界联名、深度合作，进一步演绎高端国潮。渠道方面，公司通过高尔夫系列独立开店的战略进一步强化高端运动品牌定位，并积极布局线上渠道、充分发挥高黏性客户和高复购率的品牌优势。

    展望来看，下半年期待疫情影响环比上半年减弱，公司销售端迎来改善，6 月以来终端零售已现良好复苏。未来公司作为高端运动时尚代表有望受益于运动服饰市场的高景气、稳健前行。另外，22 年6 月末公司现金类资产接近28 亿元，资金充沛、抗风险能力强，也可为未来品牌扩张提供充裕的资金支持。

    我们维持公司22~24 年盈利预测，对应22~24 年EPS 分别为1.41、1.77、2.12元，22、23 年PE 分别为16、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当。