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    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年营收13.13 亿元/+8.6%，归母净利润2.95 亿元/+20.2%，扣非归母净利润2.65亿元/+18.3%；经营活动现金流净额5.17 亿元/+13.9%，EPS（基本）为0.52 元/+13.0%，ROE（加权）为8.42%/-0.82PCT。

    单季度来看，22Q2 公司营收5.03 亿元/-14.3%，归母净利润0.82亿元/-13.4%，扣非归母净利润0.64 亿元/-19.0%；经营活动现金流净额0.50 亿元/-43.2%，EPS（基本）为0.14 元/-17.6%。

    简评

    上半年公司整体营收、业绩表现稳健，二季度受疫情影响短期承压。公司22H1 实现营收13.13 亿元/+8.6%，主要受益于公司产品创新、品牌力提升和渠道拓展；业绩为2.95 亿元/+20.3%，增速更快主要受益于公司费用率同比-2.9pct。二季度受疫情影响线下终端零售，营收、业绩短期承压，22Q2 公司收入5.03 亿元/-14.3%,归母净利润0.82 亿元/-13.4%，毛利率为75.6%/-0.5%，净利率为16.3%/+0.2pct。

    22H1 公司于疫情下仍保持拓店节奏不变，线上业务增速靓眼。

    截至2022H1，公司拥有1125 个终端销售门店，较21 年末净增长25 家/+2.3%，较20 年末净增长146 家/+14.9%，其中直营、加盟分别为544、581 家。22H1 直营销售收入9.54 亿元/持平，占比72.6%/-6.2pct，毛利率78.4%/-0.9PCT；加盟销售收入2.76 亿元/+38.2%，占比21.0%/+4.5pct, 毛利率70.6%/+1.9PCT。线上端公司已开通天猫、京东等旗舰店，并通过直播带货、抖音等渠道发挥高黏性客群、高复购率品牌优势，2022H1 实现线上销售收入0.84 亿元/+47.8%，占比6.4%/+1.7pct, 毛利率58.9%/+6.7PCT。

    加盟及线上业务占比上升影响整体毛利率，费用率对冲下公司净利率同比提升至22.5%。2022H1 公司毛利率为75.6%/-0.8pct，主要来自低毛利率的加盟及线上业务占比上升（22H1 加盟、线上业务占比21.0%/+4.5pct、6.4%/+1.7pct）。销售、管理、研发、财务费用率为40.6%/-2.8PCT 、6.2%/+0.6PCT 、3.5%/+0.4PCT 、-0.5%/-1.1PCT，其中销售费用率下降主要来自疫情下门店运营费大幅下降（22H1 门店运营费1.61 亿/-39.2%），费用率对冲下22H1公司净利率上升2.2PCT 至22.5%。

    22H1 公司运营效率持续改善，存货周转、应收账款周转天数均同比略有下降。1）公司存货主要通过奥莱渠道消化，奥莱店折扣维持在4-6 折，因品牌高端定位，在此折扣下仍有较大利润率。2022H1 末公司存货为7.61 亿元/+12.5%，库存商品为6.72 亿元/+6.0%，存货周转天数为363 天，较2021H1 的368 天减少5 天，1 年以内库龄占比59.9%/+17.2PCT，1-2 年内库龄占比22.9%/-12.0 PCT，库龄结构改善显著。2）应收账款方面，2022H1 应收账款为2.28 亿元/-20.6%，应收账款周转天数为35 天/-9 天。3）现金流方面，公司2022H1 经营性现金流净额为5.17 亿元/+13.9%，期末现金及现金等价物余额为13.01 亿元/+17.2%。

    盈利预测：考虑疫情影响，下调对公司营收预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为31.6、37.4、45.0 亿元（前值为32.6、39.1、46.1 亿元），同比增长16.1%、18.5%、20.3%；归母净利润分别为7.86、9.94、12.17 亿元，同比增长25.8%、26.5%、22.5%，对应PE 为15.8x、12.5x、10.2x，维持“买入”评级。

    风险提示：一二线城市疫情影响超预期、库存周转天数提升、门店拓展不及预期等。