本报告导读：

    H1收入稳健增长，线上表现亮眼；下半年疫后拓店速度有望回升，业绩有望持续增长。

    投资要点：

    投资建议维 持 2022-2024 年 EPS 预测为 1.40/1.78/2.21 元，考虑到公司在高端服饰行业的龙头地位稳固，给予公司2023 年高于行业平均的18 倍PE，维持目标价32.15 元，维持“增持”评级。

    事件：2022H1 营收/归母净利润/扣非归母分别为13.13/2.94/2.65 亿元，同比+8.6%/+20.2%/+18.3%。其中，Q2 单季营收/归母净利润/扣非归母分别为5.03/0.82/0.64 亿元，同比-14.3%/-13.4%/-19.2%。业绩符合预期。

    线上表现亮眼，H1 收入稳健增长。上半年公司全渠道表现稳健向好，收入同比+8.6%，毛利率同比略降0.8pct。1）线上：收入0.8 亿元，同比+47.8%，毛利率58.9%，同比+6.7pct，公司积极推进线上布局，将线下优质VIP 客户通过直播引流至线上，充分发挥客户高粘性和高复购率的品牌优势，推动线上收入快速增长；2）直营：收入9.5 亿元，同比持平，毛利率为78.4%，同比-0.9pct；3）加盟：收入2.8 亿元，同比+38.2%，毛利率为70.6%，同比+1.9pct。从费用端来看，管理费用率为6.1%，同比+0.6pct，主要系职工薪酬有所增加；销售/财务/研发费用率同比-2.7pct/-1.1pct/+0.3pct。受益于费用端改善（同比-2.8pct），净利率同比+2.2pct。

    下半年有望加快拓店，助力业绩增长。受疫情影响，上半年拓店进度有所放缓，H1 净拓店25 家（直营+12，加盟+13）。随着下半年零售环境好转，公司有望加快拓店步伐，H2 业绩有望显著增长。从长期看，比音勒芬持续聚焦核心品类，夯实“T 恤小专家”行业地位；威尼斯狂欢节携手史努比等国际IP，通过小红书种草等提升市场影响力。在双品牌驱动下，公司有望持续成长。

    风险因素：拓店进度不及预期，疫情反复影响终端需求