公司于8 月29 日公布2022 年半年报，H1 收入13.13 亿元，同增8.57%，归母净利润2.95 亿元，同增20.15%。公司在上半年疫情严控不利因素下，依旧维持业绩稳健增长，净利率逆势提升，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    逆势扩张门店，线上渠道成效显著。受一二线核心城市市场疫情严控影响，公司Q2 单季收入5.03 亿元，同降14.33%，净利润0.82 亿元，同降13.40%。公司核心市场受疫情冲击较大，影响终端零售，但利润率保持稳定。期间公司持续推进品牌建设，产品方面，公司实施战略升级，聚焦核心品类T 恤。营销方面，通过广告、娱乐营销、事件推广等多渠道加速战略传播的深度和广度，持续夯实男装品牌龙头地位。

    线上渠道逐步完善，形成全渠道布局。分渠道看，公司上半年经销/直营/ 电商渠道分别实现收入2.76/9.54/0.84 亿元， 分别同比+1.87%/-0.92%/+6.73%。上半年公司持续推进线上新零售渠道建设，线上收入占比持续提升。直营渠道由于一二线市场占比较高，Q2 受影响较大，短期零售有下降。但从长期来看，公司依托品牌力和产品力的不断提升，公司销售有望在下半年恢复常态增长。截止期末，公司直营/经销渠道分别为 544/581 家，较年初分别增加12/13 家，公司有望在下半年旺季开店加速。

    费用率持续优化，彰显公司管控效率。H1 毛利率为75.55%，同降0.87pct，主要系直营收入占比下降所致，后续有望恢复。销售费用率优化2.75pct至40.59%，在疫情影响下公司仍精准把控费用支出，彰显公司管控效率。

    营运端看，公司期末存货6.36 亿元，同比增加12.97%，存货周转天数下降5 天至363 天，延续存货周转优化的趋势。

    短期影响不改长期增长趋势。公司逆势取得稳健业绩增长，经营能力不断提升。看好下半年公司开店提速，高尔夫球系列单独开店，进一步巩固中高端消费人群市场，为公司提供新增长点。

    估值

    当期股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为1.41/1.76/2.13 元，同增25%/26%/22%；市盈率分别为15/12/10 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动