核心观点：

    　　公司2022 年上半年业绩领跑行业，盈利能力持续提升。2022 年上半年公司营业收入13.13 亿元，同比增长8.57%，归母净利润2.95 亿元，同比增长20.15%。公司净利润率22.45%，较上年提升2.16 个百分点。公司业绩在疫情下继续领跑行业，主要得益于公司在品牌定位、产品研发、产品品质、线下渠道和数字化新零售、品牌营销和市场推广、管理等方面的优势不断显现。

    　　新零售渠道布局成果显现，线上收入高增长。分渠道，2022 年上半年公司直营收入9.54 亿元，同比增长0.04%，加盟收入2.76 亿元，同比增长38.18%，线上收入0.84 亿元，同比增长47.80%。直营、加盟、线上收入占比分别为72.61%、21.01%、6.38%。2022 年上半年公司门店总数1125 家，较年初增加25 家，其中直营门店544 家，加盟门店581 家。

    　　毛利率稳定，期间费用率下降，经营质量优秀。2022 年上半年公司毛利率75.55%，上年同期为76.33%，毛利率基本保持稳定，品牌力不断提升。期间费用率49.75%，较上年同期减少2.89 个百分点，得益于疫情背景下合理控费。存货周转天数363 天，较上年同期减少5 天，连续两年下降。经营性现金流净额5.17 亿元，同比增长13.91%。

    　　资金充足，抗风险能力强。截至6 月底，公司账上现金（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）29.17 亿元，资金充足，抗风险能力强，为公司未来品牌扩张提供资金支持。

    　　盈利预测与投资建议。22-24 年EPS 预计分别为1.40 元/股、1.76 元/股、2.15 元/股。综合考虑公司业绩增长潜力和可比公司估值，给予22年25 倍PE，合理价值35.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品牌不及预期风险；疫情反复风险；零售业态变化风险。