投资要点：

    　　公司发布2022 年三季报，符合市场预期。1）2022 年前三季度营收、净利润均实现双位数高增长。22Q1-3 营收22.2 亿元，同比增长13.0%，归母净利润5.7 亿元，同比增长24.9%。2）22Q3 归母净利润增长30%，大幅领跑行业。22Q3 营收9.1 亿元，同比增长20.1%，归母净利润2.8 亿元，同比增长30.4%。1-8 月我国规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额8206 亿元，同比下滑4.4%，零售环境持续低迷，仍难阻碍比音强劲成长势能。

    　　“衣中茅台”盈利能力强劲，品牌力不断提升。1）强品牌力奠定稳定高毛利。22Q1-3 综合毛利率为74.8%，同比略降0.5pct，22Q3 毛利率73.8%，同比提升0.03pct，盈利能力稳定，品牌力价值沉淀，不断得到市场和消费者认可。2）合理控费提升盈利空间。22Q1-3销售费用率大幅下降2.5pct 至35.5%，管理费用率小幅提升0.2pct 至5.3%，公司刚性费用较少，在疫情背景下仍能够严控费用，进而带动净利率同比提升2.5pct 至25.8%。

    　　资产表现优秀，存货周转加强，现金流充沛。1）库存管理效率提升，存货结构优化。22Q3末存货6.9 亿元，当前年化存货周转天数优化至330 天，较22H1 的363 天进一步优化，其中两年以内库存占比提升，实际为极具消化能力的货盘，且存货跌价计提谨慎。2）净现比超100%，账上资金实力雄厚。22Q1-3 经营现金流净额7.9 亿元，同比增长15.1%，净现比高达1.4，经营质量出色。截至2022 年9 月末，公司账上资金（货币资金+交易性金融资产+结构性存款+大额定期存单）28 亿元，奠定抗风险能力及未来品牌扩张潜力。

    　　8 月携手苏绣传人再树新国潮标杆，高尔夫系列独立门店已陆续开业，有望拓宽成长上限。

    　　8 月23 日比音勒芬与非遗苏绣传承人张雪在苏州签约战略合作，并现场推出比音勒芬x故宫宫廷文化22 秋季联名系列苏绣特别设计款，为“姑苏绣郎”张雪亲手制作的虎年《瑞虎佑福》和兔年《玉兔朝元》特别绣品，千年东方美学惊艳全场，再树立新国潮标杆。22年8 月起，高尔夫系列独立门店相继在贵阳、合肥、沈阳、西安等城市的核心商圈正式推出，将高尔夫系列细分为时尚高尔夫和专业高尔夫两大系列，有望以杰出产品力和差异化设计，持续打开客群边界、店效上限、开店空间。

    　　中国轻奢服装领军品牌，长期受益文化自信与国货崛起，维持“买入”评级。运动服饰消费需求分层化，公司精准捕获对运动品牌升级诉求最强的高端客群，致力于打造高端运动休闲服饰第一联想品牌，不断拓宽消费客群与穿着场景。我们看好公司正处于强势的品牌上升阶段，品牌价值构筑长期护城河，维持22-24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润8.1/10.0/12.3 亿元，对应PE 为16/13/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续导致终端零售不及预期；高尔夫独立门店开店进度不及预期。