1-3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入22.25 亿元，同比+13.02%；归母净利润5.73亿元，同比+24.93%。其中3Q22 公司收入9.12 亿元，同比+20.10%；归母净利润2.79 亿元，同比+30.42%。1-3Q22 业绩符合我们此前预期。

    疫情反复下，销售逆势增长。在疫情持续多点散发的情况下，3Q22 公司营收实现同比20.1%的靓眼增长，主要得益于公司品牌力的持续提升。公司通过线上线下融合的全渠道布局，充分发挥高黏性客群优势，实现老客复购率的提升。同时，通过热销款小领T、故宫联名款、高尔夫系列等多元化的产品矩阵，不断吸引新的消费客群，实现市占率的提升。

    盈利能力创新高，3Q22 净利率达30.57%。1-3Q22 公司毛利率同比-0.51ppt 至74.82%，或由于渠道结构的调整。费用方面，销售费用率同比-2.51ppt 至35.49%，主要得益于公司刚性费用较少且合理控费；财务费用率因利息收入的增加，同比-0.51ppt 至-0.5%。管理、研发费用率略有提升，分别同比+0.24、+0.35ppt 至5.33%、3.18%。整体来看，归母净利率同比+2.46ppt 至25.78%。就单三季度而言，公司毛利率基本持平为73.77%，除销售费用率的减少外，资产减值损失同比减少1152 万元，净利率创历史新高，+2.42ppt 至30.57%。

    存货及应收加速周转，运营效率提升。1-3Q22 公司存货控制得当，同比+12.87%至6.89 亿元，增幅与收入匹配，同时存货周转天数同比-14 天至325 天。应收账款周转天数同比-9 天至31 天，公司整体周转效率提升。此外，公司资金充裕，期内经营性现金流净额同比+15.11%至7.91 亿元，货币资金同比+13.26%至11.91 亿元。

    发展趋势

    四季度为服装销售传统旺季，我们预计公司终端零售或将延续三季度的增长趋势。同时在公司有效的折扣和费用管控下，净利率有望保持较高水平。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测8.23、10.28 亿元不变，当前股价对应市盈率分别为16 倍/12 倍。同时，维持跑赢行业评级及目标价31.11元，对应22 倍2022 年市盈率和17 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.4%的上行空间。

    风险

    疫情反复影响终端需求，拓店进展不及预期，店效增长不及预期。