投资要点

    　　公司发布2022 年三季报，单Q3 实现收入/归母净利润9.2/2.8 亿元，同比增长+20.1%/+30.4%，净利率提升2.4pp；Q1-3 累积实现收入/归母净利润22.3/5.7 亿元，同比增速+13.0%/+24.9%。

    　　品牌向上势能显著，盈利能力持续提升。

    　　单Q3 来看，公司盈利能力持续提升，其中，毛利率稳中略升至77.8%（yoy+0.03pp）；期间费用率同比下降0.89pp，分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比变化分别为-1.37pp/-0.27pp/+0.39pp/+0.37pp，销售费用率下降预计与渠道效率提升有关；此外单季度产生资产减值损失（主要为存货减值）4190 万（同比-21.4%），我们预计与库龄结构改善有关，综合因素带动公司净利率同比提升2.42pp 至30.6%。

    　　精准客群定位凸显经营韧性，积极拓店支撑自身高增。

    　　公司核心消费群体以2-5 线中高收入中青年男性为主，具备较稳定的消费能力与较高的粘性，本轮疫情对于低线城市受影响程度较小，精准的客群定位使得品牌逆境之下凸显韧性。

    　　同时，22 年H1 公司渠道数量达到1125 家（较年初净增25 家），渠道逆势增长来自于产品和品牌力支撑下的渠道高盈利能力，我们预计比音勒芬品牌经营利润率可以达到20%水准，考虑到下半年为开店高峰期，全年渠道数量净增长有望达到180 家。

    　　存货周转持续优化，现金充足。

    　　截止22 年9 月末，公司前三季度存货绝对值为6.89 亿元（+12.88%），与收入增速高度匹配；同时，存货周转天数自同期的360 天下降35 天至325 天。公司单Q3 经营性现金流量净额同比增长29.98%，净现比98.21%。Q1-3 经营性现金流净额同比增长15.11%至7.91 亿，净现比达137.88%。

    　　盈利预测与估值：虽然外部挑战频频，但我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，预计公司 22~24 年归母净利润 8.0/10.1/12.4 亿，对应增速28.3%/26.1%/22.3%，对应 PE 16/13/10X，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；行业竞争激烈