事件概述
22 年前三季度公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为22.25/5.73/5.34 亿元、同比增长13.02%/24.93%/24.67%,非经主要为政府补助0.17 亿元。22Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.12/2.79/2.68 亿元、同比增长20.1%/30.42%/31.68%,在疫情扰动背景下仍取得较高增长;经营性现金流/净利为98.21%。
分析判断:
我们认为下半年开店加速。分季度来看,22Q1-3 单季收入增速分别为30%/-14%/20%,Q3 收入增速恢复,我们分析主要由于:(1)下半年加快开店;(2)7、8 月疫情改善带来同店恢复。
Q3 毛利率持平,净利率提升主要来自销售费用率下降、资产减值下降。(1)22 年前三季度公司毛利率为74.82%、同比降低0.51PCT,Q3 毛利率为73.77%、同比上升0.03PCT。(2)22 年前三季度公司净利率为25.78%、同比提高2.46PCT,销售/管理/研发/财务费用率分别为35.49%/5.33%/3.18%/-0.50%、同比提高-2.52/0.23/0.34/-0.51PCT,财务费用下降主要由于利息收入增加;其他收益/收入同比增加0.38PCT,投资收益/收入同比下降0.21PCT,资产减值损失/收入下降0.53PCT,信用减值损失/收入增加0.21PCT,所得税/收入增加0.49PCT 。22Q3 净利率为30.57% , 同比上升2.42PCT , 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为28.13%/4.15%/2.66%/-0.48%、同比提高-1.37/-0.27/0.39/0.37/PCT;其他收益/收入同比增加0.18PCT,投资收益/收入同比下降0.48PCT,资产减值损失/收入下降2.44PCT,所得税/收入增加0.84PCT存货有所改善。22 年前三季度存货周转天数325.18 天,同比下降13.51 天、较Q2 减少38 天,应收账款周转天数为30.96 天,同比下降9.01 天。
投资建议
我们分析,在疫情反复的背景下,定位中高端的轻奢品类、有开店空间的公司增长确定性更高。维持盈利预测22/23/24 年收入33.2/38.7/43.5 亿元,归母净利8.12/10.24/12.4 亿元,对应EPS 1.42/1.79/2.17元,2022 年10 月17 日收盘价22.32 元对应PE 分别为16/12/10X,看好公司持续抢份额的成长趋势,维持“买入”评级。
风险提示
疫情影响的不确定性;开店低于预期风险;系统性风险。