23 年上半年收入、归母净利润同比增长28%、41%，Q2 增长提速比音勒芬发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入16.84 亿元、同比增长28.20%，归母净利润4.16 亿元、同比增长41.03%，扣非净利润3.81 亿元、同比增长43.49%，EPS 为0.73 元。

    上半年公司归母净利率同比提升2.25PCT 至24.70%，主要系毛利率提升及费用率下降贡献。与21 年同期相比，公司收入、归母净利润分别同比增长39.18%、69.45%，归母净利率提升4.41PCT，在外部波动下仍然呈现较为理想的高增速。分季度来看，23Q1~Q2 公司单季度收入分别同比增长33.13%、20.25%，归母净利润分别同比增长41.36%、40.16%，单季度净利率同比持续提升。

    直营/加盟/线上收入同比增31%、20%、11%，总门店数较年初持平分渠道来看，公司直营、加盟、线上上半年收入占比分别为74%、20%、6%，收入分别同比增长30.82%、19.69%、10.55%。

    线下门店方面，截至23 年6 月末，公司总门店数为1193 家（较年初+0.17%），其中直营店共计579 家（较年初持平），加盟店共计614 家（+0.33%），再按面积×坪效拆分，上半年公司直营、加盟门店总面积分别同比-3.98%、+7.82%，推算坪效分别同比增长36.23%、11.01%。

    毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转加快，经营净现金流增加毛利率：23 年上半年毛利率同比提升1.62PCT 至77.16%。分渠道来看，线上、直营、加盟毛利率分别为62.65%（同比+3.73PCT）、79.92%（+1.48PCT）、70.73%（+0.14PCT）。分季度来看，23Q1~Q2 单季度毛利率分别同比提升0.23PCT、4.11PCT 至75.71%、79.75%。

    费用率：23 年上半年期间费用率同比下降1.55PCT 至48.20%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.70%（同比-1.90PCT）、7.29%（+1.14PCT）、3.13%（-0.40PCT）、-0.92%（-0.40PCT）。管理费用率同比提升主要系公司并购相关的中介服务费增加所致。分季度来看，23Q1~Q2 单季度期间费用率分别同比-2.30PCT、+1.00PCT。

    其他财务指标：1）存货23 年6 月末较年初减少7.73%至6.88 亿元、同比增加8.22%；存货周转天数为336 天、同比减少28 天。2）应收账款23 年6 月末较年初增加5.26%至2.66 亿元、同比增加16.68%；应收账款周转天数为28 天、同比减少7 天。3）资产减值损失上半年为2361 万元、同比增加25.57%。4）经营净现金流为6.15 亿元、同比增加18.90%。

    上半年业绩增长靓丽，20 周年再启国际化征程上半年公司业绩表现靓丽，收入和利润端较21 年同期亦有较快增长，经营质量实现提升。公司坚持多品牌发展战略，旗下拥有比音勒芬主标、比音勒芬高尔夫品牌、威尼斯狂欢节品牌以及2023 年4 月完成收购的两个国际奢侈品牌CERRUTI 1881及KENT＆CURWEN。公司于今年6 月举办20 周年庆典并发布新战略，未来十年公司将以多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程。同时公司通过助力国家队备战杭州亚运会等国际赛事，深度联动国内多个知名业余赛事，不断夯实比音勒芬主品牌在高尔夫赛道的品牌地位。

    渠道方面，公司线下已覆盖高端百货、购物中心、机场高铁及高尔夫球场等优质渠道，并已开通天猫、京东、唯品会多平台旗舰店，将线下优质客户通过直播进行线上引流、积极布局线上渠道、强化数字化新零售渠道布局。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    我们继续看好公司旗下多品牌协同发力，卡位高端运动时尚赛道并持续深耕。我们维持公司23~25 年盈利预测，按最新股本计算，对应23~25 年EPS 分别为1.67、2.08、2.52 元，23 年、24 年PE 分别为21 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：终端消费疲软、存货积压、行业竞争加剧、费用管控不当、并购整合不当。