1H23 业绩略高于我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入16.84 亿元，同比+28.2%；归母净利润4.16 亿元，同比+41%。其中2Q23 收入6.05 亿元，同比+20.3%；归母净利润1.15 亿元，同比+40.2%，业绩略高于我们此前预期，主要因毛利率提升幅度超预期。

    直营表现亮眼，店效持续提升。1H23 公司线下直营、加盟营收分别同比+30.8%、+19.7%至12.47、3.3 亿元；毛利率分别同比+1.48、0.14ppt 至79.92%、70.73%。门店共计1193 家，直营、加盟分别同比+35、+33 家至579、614 家，报表端平均店效分别同比+22.9%、+13.3%。此外，线上渠道营收同比+10.6%至0.93 亿元，毛利率同比+3.7ppt 至62.65%。

    毛利率大幅提升，盈利能力创历史同期新高。1H23 公司毛利率同比+1.6ppt 至77.2%，2Q23 毛利率+4.1ppt 至79.7%，主要得益于公司加价倍率的提升以及终端折扣的收窄。费用方面，1H23 销售费用率同比-1.9ppt至38.7%，在二季度有二十周年庆典费用的情况下仍实现了良好控制。管理费用率由于中介服务的采购，同比+1.1ppt 至7.3%。整体来看，1H23 公司归母净利率同比+2.2ppt 至24.7%，为上市以来中报最高净利率。

    存货周转效率提升，现金充裕。1H23 公司存货同比+8.2%至6.88 亿元，环比年初-7.7%。存货周转天数同比-28 天至336 天，应收账款周转天数同比-7 天至28 天。经营性现金流净额同比+18.9%至6.15 亿元，期末现金及现金等价物余额17.58 亿元。

    发展趋势

    2Q23 营收增速虽较1Q23 有所放缓，但考虑到9 月开始基数走低，且机场、高铁站等受疫情影响较大的交通枢纽店，受益于人流的恢复，我们认为2H23 有望延续2Q23 的经营杠杆。同时公司第四期员工持股计划落地，股份回购均价为33.8 元/股，锁定期为12 个月，彰显公司发展信心。中长期看，公司主品牌店效提升和门店扩张有望双轮驱动，新品牌Cerruti 1881 和Kent&Curwen 公司预计有望在2H24 推出，多品牌矩阵构筑高奢男装集团。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测10.28、12.01 亿元不变，当前股价对应市盈率分别为19 倍/16 倍。同时，维持跑赢行业评级及目标价43.24元，对应24 倍2022 年市盈率和21 倍2023 年市盈率，较当前股价有25.9%的上行空间。

    风险

    影响需求复苏不及需求，拓店进展不及预期，新品牌培育不及预期。