投资要点：

    　　公司发布23 年中报，利润增幅超市场预期。23H1 营收16.8 亿元（同比+28.2%），归母净利润4.2 亿元（同比+41.0%），扣非净利润3.8 亿元（同比+43.5%）。其中，23Q2营收6.0 亿元（同比+20.3%），归母净利润1.2 亿元（同比+40.2%），扣非净利润0.9亿元（同比+45.9%），延续了23Q1 利润端同比40%以上的增速水平。

    　　品牌力强势上升中，各项指标表现亮眼。根据公司23 年中报：1）盈利能力提升。23H1毛利率同比提升1.6pct 至77.2%，期间费用率同比减少1.6pct 至48.2%，其中销售费用率随销售扩大而改善1.9pct 至38.7%，最终带动净利率显著提升2.2pct 至24.7%。2）存货周转加强。截至23H1 末，存货周转天数336 天，同比降低27 天，其中库龄2 年内的存货占比71%，属于销售变现能力较强的货品，存货结构健康。3）经营质量出色。23H1经营现金流净额6.1 亿元，净现比高达1.5，利润含金量高。此外，23H1 期末账上货币资金、交易性金融资产、结构性存款合计超25 亿元，奠定抗风险能力及未来扩张潜力。

    　　分渠道看，线下强势增长，线上毛利大增。根据公司23 年中报：1）线下：23H1 直营营收12.5 亿元（同比+30.8%），毛利率79.9%（同比+1.5pct），加盟营收3.3 亿元（同比+19.7%），毛利率70.7%（+0.1pct）。截至23H1 末，线下门店总数达1193 家（较年初净增2 家），其中直营店579 家（较年初持平）、加盟店614 家（较年初净增2 家），我们预计下半年新门店开业数量将显著多于上半年。2）线上：23H1 电商营收0.9 亿元（同比+10.5%），毛利率62.6%（同比+3.7pct）。公司线上布局天猫、京东、唯品会等，充分发挥高黏性客群和高复购率优势，融合线上线下形成全渠道布局。

    　　第四期员工持股计划快速建仓完毕，彰显公司未来发展信心。截至7 月28 日公司发布《关于第四期员工持股计划完成股票购买的公告》，已累计买入590.9 万股（占总股本1.04%），成交均价33.84 元/股，成交金额约2 亿元，锁定期为2023/7/28-2024/7/27。我们认为，本次员工持股计划激励对象范围广、规模大，且董事长对最终收益承担差额补足义务，员工积极性势必得到充分调动，激发组织活力，成长性再获提振！

    　　20 周年成就行业典范，开启新十年征程，再攀新峰！6 月26 日，公司在广州海心沙亚运馆举办20 周年庆典晚会，发布了未来新十年战略，畅想十年高增长目标。公司将以多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程，正式与国际奢侈品集团同台竞技。在早前的5 月9 日公司发布的《关于公司对外投资暨收购境外资产的进展公告》，已宣布对CERRUTI1881、 KENT&CURWEN 两大奢侈品牌正式收购完毕，预计新品2024 年秋冬全新亮相。

    　　公司是正崛起的中国奢侈品集团，高景气度独树一帜，维持“买入”评级。我们认为，比音勒芬正处于运动社交化与国货崛起共振的高景气赛道，当下增长势头强劲，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润9.4/11.8/15.0 亿元，3 年复合增速高达27%，对应PE 为21/17/13 倍，重申维持目标市值300 亿以上，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫后国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动赛道竞争加剧。