公司业绩延续亮眼表现，1H23 收入/利润同比+28%/+41%，其中2Q23 收入/利润同比+20%/+40%，2Q23 利润率同比提升2.7pcts。展望未来，主品牌开店空间依旧充足，未来仍是增长主要驱动力之一，同时公司通过孵化高尔夫品牌和收购两大高端男装品牌，形成高端品牌矩阵，打开长期成长空间。我们维持“买入”评级。

    2Q23 持续高增，盈利能力进一步向上。1）收入及利润：1H23 公司收入16.8亿元/+28%，归母净利润4.2 亿元/+41%，扣非归母净利润为3.8 亿元/+43%。

    其中2Q23 收入/利润同比增长20%/40%至6.0/1.15 亿元。盈利能力持续提升，1H23 毛利率同增1.6pcts 至77.2%（2Q23 毛利率提升4.1pcts 至79.8%），净利润率同增2.3pcts 至24.7%（销售/管理/研发费用率分别-1.9/+1.1/-0.4pcts，同时公司计提资产减值损失0.24 亿元）。2）营运能力：1H23 公司经营性现金流净额为6.15 亿元/+19%，经营性现金流净额/净利润为1.48。存货周转天数同比下滑28 天至336 天，存货净值6.9 亿元/+8%。

    直营增长领先，直营&线上毛利率提升显著。分渠道看，1H23 公司线上收入为0.9 亿元/+11%，毛利率62.7%/+3.7pcts；直营收入为12.5 亿元/+31%，毛利率79.9%/+1.5pcts。加盟收入为3.3 亿元/+20%，毛利率70.7%/+0.1pct，直营收入增长最为领先，同时线上毛利率提升最为显著。门店总数为1193 家（1H23净增2 家），其中直营579 家（1H23 新开20，关闭20），加盟614 家（1H23新开27，关闭25）。

    主品牌持续引领成长，高端品牌矩阵逐步夯实。公司持续强化主品牌的渠道拓展、产品创新和品牌建设，发挥品类优势，打造“T 恤小专家”定位，围绕高尔夫运动和中国文化持续深耕，打造大国品牌。此外，公司2022 年起将高尔夫系列单独开店，定位高端时尚运动，推出更多功能性产品。2023 年公司收购CERRUTI 1881 和KENT&CURWEN 两大高端男装品牌，在进行品牌和产品重塑后，预计于2024 年秋冬正式亮相。叠加公司旗下的威尼斯狂欢节品牌，公司形成了覆盖运动、户外、商务、生活等多场景的高端品牌矩阵。

    风险因素：行业需求不及预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；新品牌整合发展不及预期等。

    盈利预测、估值与评级：我们维持2023-25 年EPS 预测为1.65/2.10/2.56 元。

    参考可比优质品牌服饰公司2024 年PE 估值（安踏体育20x，李宁17x，wind一致预期），以及公司历史估值中枢20xPE，考虑到公司未来强劲的增长动能和多品牌的发展空间，我们给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价42 元，维持“买入”评级。