投资要点

    　　公司披露23 中报，23H1 收入16.84 亿（+28.2%），归母净利4.16 亿（+41.0%），扣非归母净利3.81 亿（+43.5%）。

    　　23Q2：收入增长继续领跑、利润表现超预期亮丽。Q2 收入6.0 亿（+20.2%），继续领跑行业，毛利率79.8%（+4.1pp），来自直营渠道占比上升，以及零售折扣改善带动直营及电商毛利率提升。销售费用2.9 亿（+15.8%），除正常渠道扩张费用外，20 周年庆典带来广宣费用明显增长；管理费用7002 万（+89.0%），主要来自并购新品牌带来中介费用增加；虽然Q2 发生较多一次性费用，公司营业利润率仍达到19.6%（+2.4pp），归母净利1.15 亿（+40.2%），净利率19.0%（+2.7pp），体现公司营运效率显著提升。。

    　　直营增长强劲，体现产品力、品牌力向上。直营增长强劲，体现产品力、品牌力向上。直营23H1 收入12.5 亿（+30.8%），门店数量579 家（上半年新开20 新关20 净开0），收入增长基本来自产品力驱动、客流修复带动的同店增长，毛利率79.9%（+1.5pp），来自零售折扣率改善及产品结构持续高端化。

    　　加盟及电商增长稳健、盈利向上。加盟23H1 提货收入3.30 亿（+19.7%），门店数量614 家（上半年新开27 新关25 净增2，同比+6%），收入增长也基本来自单店提货额提升，加盟渠道毛利率70.7%（+0.14pp），保持稳定。电商23H1 收入0.93 亿（+10.6%），电商毛利率62.7%（+3.7pp），上升来自新品销售占比提升。

    　　周转及现金流高度健康：截至6 月30 日存货6.87 亿，同比+8.2%，存货周转天数336 天，同比-28 天，周转改善，Q2 经营性现金流1.08 亿（+114%），现金流保持高度健康。

    　　员工持股计划共享成长红利，新品牌落地值得期待。公司第四期员工持股计划已在7 月28 日完成购买，规模2 亿，均价33.84 元/股，占总股本1.04%，与员工共享成长红利；另外公司在23 年4 月收购1881 及K&C，正在国内加速组建运营中心，筹备两个品牌的产品研发和运营，预计2024 秋冬 产品及渠道将全新亮相，奢侈品集团发展起航。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道拓展及业绩高质量增长，未来成长空间仍然充分。我们预计公司23/24/25 年有望实现归母净利润9.7/12.1/14.9 亿，对应增速+33.3%/+24.3%/+23.4%，对应PE21X/17X/14X。公司作为运动时尚赛道龙头持续高质量增长，收购新品牌后中长期成长空间有望进一步打开，戴维斯双击效应持续，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争激烈；拓店不及预期；