公司发布2023 年半年报，公司23Q2 收入6 亿，同增20%（23Q1 同增33%），归母1.2 亿，同增40%（23Q1 同增41%），扣非0.9 亿，同增46%（Q1 同增43%）；

    　　23H1 收入16.8 亿，同增28%；归母净利4.2 亿，同增41%；分渠道，23H1 直营收入12.5 亿（占总营收74%），同增31%；加盟3.3 亿（占总营收20%），同增20%；线上0.9 亿（占总营收6%），同增11%。

    　　盈利能力提升，直营与线上毛利率增长

    　　23H1 毛利率77.2%，同增1.6pct；净利率24.7%，同增2.2pct。公司23H1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为38.7%/7.3%/3.1%/-1.0% ， 同比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pct。管理费用1.2 亿，同增52%，主要系并购相关的中介服务费增加。

    　　分渠道，直营毛利率80%，同增1.5pct；加盟毛利率71%，同比持平；线上毛利率63%，同增3.7pct。

    　　线下渠道优势明显，线上线下全渠道布局

    　　公司线下渠道优势明显，主要采取直营和特许加盟相结合的销售模式。公司产品的销售终端门店分为直营店和加盟店。在一、二线城市以设立直营店为主，在其他城市以设立加盟店为主。截至23H1 公司营销网络覆盖全国 31 个省、自治区及直辖市的核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会所等，拥有 1193 个终端销售门店，其中直营店铺数量 579 家，加盟店铺数量 614 家。

    　　在数字化新零售渠道布局方面，公司已开通天猫旗舰店、京东旗舰店和唯品会旗舰店，并通过直播带货、小红书种草、抖音、微信小程序等方式，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势，通过线上线下融合，形成全渠道布局。

    　　10 年规划丰富多品牌矩阵，推进国际高端化

    　　比音勒芬高尔夫品牌定位于专业高尔夫服饰领域，注重专业化、年轻化、时尚化的产品特性，深挖高端运动休闲服饰市场潜力；威尼斯狂欢节品牌，聚焦度假旅游服饰市场，打造百亿空间新品牌，以度假旅游为主题，打造度假旅游服饰第一联想品牌；23H1 公司收购 CERRUTI 1881 和 KENT＆CURWEN 两个国际品牌，在品牌影响力和知名度等方面与比音勒芬形成互补，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，为公司打造全球奢侈品集团奠定了基础。

    　　2023 年6 月公司发布10 年规划，伴随新收购国际奢侈品牌【CERRUTI 1881】与【KENT＆CURWEN】，丰富公司品牌矩阵；未来客群复购、渠道进阶、产品开发等方面复用性较大，开店及店效具备增长潜力；推进国际高端化进程，正式与国际奢侈品集团同台竞技。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　我们持续强调公司差异化定位优势，开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道，注重渠道高质量；伴随子品牌发力，多品牌完善，未来空间可期。

    　　我们预计公司2023-25 年EPS 分别为1.7/2.1/2.5 元/股，PE 分别为21/17/14x。

    　　风险提示：拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长；国际运动时尚品牌竞争影响等。