本报告导读：

    　　2023H1 归母净利同比+41%，业绩靓丽高增；公司上半年净拓店数量较少，下半年拓店节奏有望加快，全年业绩高增可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑到上半年公司开店数量较少但毛利率明显提升，维持2023 年EPS 预测为1.76 元，下调2024-2025 年EPS 预测至2.11/2.51元（调整前为2.19/2.63 元），考虑到公司的高尔夫服饰龙头地位稳固，给予2023 年高于行业平均的23 倍PE，维持目标价39.71 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2023H1 营收/归母净利润/扣非归母分别为16.84/4.16/3.81 亿，同比+28.2%/+41.0%/+43.5%。Q2 单季营收/归母净利润/扣非归母分别为6.05/1.15/0.93 亿，同比+20.3%/+40.2%/+45.9%。业绩符合预期。

    　　直营表现最优，线上及加盟渠道稳健增长，盈利能力稳步提升。

    　　2023H1 收入同比+28.2%，毛利率同比+1.6pct。分渠道来看，2023H1直营/ 加盟/ 线上渠道收入分别为12.47/3.30/0.93 亿元， 同比+30.8%/+19.7%/+10.5%，毛利率分别+1.5/+0.1/+3.7pct。截至2023H1末，公司共有1193 家门店，其中直营/加盟分别有579/614 家，较年初持平/+2 家。2023H1 销售/研发/财务费用率同比-1.9/-0.4/-0.4pct，管理费用率同比+1.1pct，因此费用率同比-1.6pct，毛利率提升叠加费用率改善带动净利率同比+2.2pct。

    　　全年业绩有望高增，长期发展前景广阔。短期来看，2023 年至今门店经营质量显著提升，下半年公司将加速拓店，全年业绩有望高增。

    　　2023 年6 月公司提出未来十年发展计划，预计到2033 年公司营收将超过300 亿元。展望长期，比音勒芬主品牌有望稳步增长、多品牌协同快速发展，公司未来发展前景广阔，市占率有望稳步提升。

    　　风险因素：拓店进展不及预期，并购品牌发展不及预期