公司业绩表现优异，23Q2 利润大幅增长40%。①2023上半年公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润16.84/4.16/3.81 亿元， 分别同比+28.2%/+41.03%/+43.49%。②2023Q2 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润6.05/1.15/0.93 亿元，分别同比+20.25%/+40.16%/+45.87%，同比2021Q2 单季度+3.02%/+21.38%/+17.79%。

    　　直营增长强劲，加盟收入表现优于同行。①分渠道收入看，2023 上半年公司线上/ 直营/ 加盟渠道分别实现营业收入0.93/12.47/3.30 亿元， 同比+10.55%/+30.82%/+19.69%，②分渠道毛利率看，线上/直营/加盟渠道毛利率分别为62.65%/79.92%/70.73%，同比+3.73%/+1.48%/+0.14%。

    　　公司上半年业绩增长主要靠门店店效提升，净增门店数量较少。截止2023上半年末，公司共有1193 家终端销售门店，其中直营店/加盟店数量分别为579/614 家，净增0/2 家。2023 上半年直营店单店平均面积148.82 平方米，同比下降9.8%，直营店单店平均销售金额215.93 万元，同比提升23.2%，加盟店单店平均面积167.50 平方米，同比提升2.0%，加盟店单店平均销售金额53.78 万元，同比增长13.3%。

    　　毛利率大幅增长带动净利率提升。①2023Q2 单季度公司实现毛利率/归母净利率/ 扣非归母净利率79.75%/19.04%/15.39% ， 分别同比+4.11pct/+2.7pct/+2.7pct。②2023Q2 单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为48.42%/11.58%/3.29%/-1.19% ， 分别同比-1.86pct/+4.21pct/-0.9pct/-0.46pct。公司管理费用率增加主要系并购相关的中介服务费增加，财务费用率下降主要系可转债于2022 年摘牌，本期无可转债利息支出所致。

    　　存货规模下降，库存结构优化。2023 上半年公司存货账面价值分别为6.88亿元，较年初-7.7%；存货周转天数为336 天，同比-28 天。1 年以内库存占比71.3%，同比+11.4pct，新品占比提升，库存结构优化。

    　　盈利预测：公司业绩持续超预期，展现公司强大的品牌力，用户粘性和复购率优异。今年公司公布收购国际奢侈品牌“ CERRUTI 1881” 和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权，同时高尔夫系列积极拓展，覆盖人群面不断拓宽，市场扩容。短中长期看，公司主品牌的品牌力愈发彰显，第二成长曲线成长力将逐渐爆发。公司近期发布员工持股计划，并提出十年十倍目标，公司员工奋斗积极性高，成长性更具保证。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.01/12.26/15.25 亿元，yoy+37.5%/+22.5%/+24.4%，对应9 月1 日收盘价，PE 分别为19.4X/15.8X/12.7X。

    　　风险提示：疫情反复，消费环境恢复不及预期，线下客流恢复不及预期