3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入27.96 亿元，同比25.67%；归母净利润7.58亿元，同比32.17%。其中3Q23 收入11.12 亿元，同比22.04%；归母净利润3.42 亿元，同比22.80%，业绩符合我们此前预期。此外，3Q23 扣非净利润同比+28.32%，扣非净利率达到31%，创历史新高。

    　　弱市下终端表现强劲，延续高质量增长。3Q23 公司在高基数下（3Q22 收入+20.1%同比）及消费疲软大的环境下，同比仍实现亮眼表现，我们预计主要得益于店效的提升，充分体现出公司品牌价值的沉淀和市场竞争力的提升。

    　　提折扣、控费用，净利率创新高。1-3Q23 公司毛利率同比+1.8ppt 至76.6%，归母净利率同比+1.3ppt 至27.1%。就3Q23 而言，公司盈利能力创历史新高，毛利率同比+2ppt 至75.7%，主要得益于公司持续控制终端折扣，如减少参与商场活动等。费用方面，3Q23 销售费用率得益于收入规模增长，同比-0.6ppt 至27.5%；管理费率主要因并购相关的中介服务费增加，同比+1.6ppt 至5.7%；研发费用率因在大加产品投入，同比+1ppt 至3.6%。总体来看，公司3Q23 归母净利率在高基数下，同比+0.2ppt 至30.8%。

    　　存货周转效率提升，运营健康现金充裕。1-3Q23 公司存货较年初-7.1%至6.93 亿元，存货周转天数同比-91 天至297 天，应收账款周转天数同比-8天至25 天。经营性现金流净额同比+23%至9.72 亿元，期末现金及现金等价物余额同比+70.1%至20.49 亿元，为新品牌的发展提供充足资金保障。

    　　发展趋势

    　　四季度行业迎来低基数，我们预计公司4Q23 营收有望加速增长，同时经营杠杆下或将带来较大利润弹性。中长期看，公司主品牌店效提升和门店扩张有望双轮驱动，新品牌Cerruti 1881 和Kent&Curwen 公司预计有望在2H24 推出，多品牌矩阵构筑高奢男装集团。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年和2024 年盈利预测10.28、12.01 亿元不变，当前股价对应市盈率分别为19 倍/16 倍。同时，维持跑赢行业评级及目标价43.24元，对应24 倍2023 年市盈率和21 倍2024 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　影响需求复苏不及需求，拓店进展不及预期，新品牌培育不及预期。