投资要点

    　　公司公布2023 年三季报：23 年前三季度营收27.96 亿元/yoy+25.7%、归母净利润7.58 亿元/yoy+32.17%，净利增速高于营收，主因毛利率同比+1.78pct、期间费用率同比-0.12pct。分季度看，23Q1/Q2/Q3 营收分别同比+33.13%/+20.25%/+22.04% 、归母净利润分别同比+41.36%/+40.16%/+22.80%，Q3 在基数明显提升的情况下营收增速环比Q2 进一步提速、归母净利润仍实现较快增长，业绩明显领跑服装行业，公司高成长、高盈利特征持续兑现。

    　　品牌力、盈利能力持续提升。1）毛利率：23 年前三季度同比+1.78pct至76.6%， 分季度看Q1/Q2/Q3 分别同比+0.23/+4.11/+1.98pct 至75.71%/79.75%/75.75%，毛利率保持持续提升趋势，体现品牌力深受消费者认可。2）期间费用率：23 年前三季度同比-0.12pct 至43.37%，单Q3 同比+1.6pct 至36.06%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/+1.59/+0.98/-0.34pct 至27.49%/5.74%/3.65%/-0.82%，销售费用率下降主因线下销售效率提高摊薄相关费用、管理费用率提升主因并购相关中介服务费增加、财务费用率下滑主因可转债利息费用减少及利息收入增多。3）归母净利率：23 年前三季度归母净利率同比+1.33pct 至27.11%、单Q3 同比+0.19pct 至30.76%，单季净利率创历史新高，盈利能力持续提升。

    　　运营效率、经营质量表现优秀。1）存货：截至23Q3 存货6.93 亿元/yoy+0.54%，存货周转天数同比缩短28 天至297 天、资产周转加快，且库存中当季货品占比提升，库龄结构持续优化。2）现金流：23 年前三季度经营活动现金流净额9.72 亿元/yoy+23%、净现比达128%，单Q3 经营活动现金流净额3.58 亿元/yoy+30.66%、经营质量优秀；截至23Q3 货币资金21 亿元，在并购投资新品牌后仍能保持充足的资金及抗风险能力。

    　　盈利预测与投资评级：公司为高端运动时尚服饰龙头，23Q3 在基数抬升情况下收入增长环比Q2 进一步提速、盈利能力同比进一步提升、净利润率创下单季度历史新高，体现公司品牌价值深受消费者认可。4 月公司收购国际知名奢侈品牌CERRUTI 1881 和KENT&CURWEN，构建多品牌矩阵。6 月推出第四期员工持股计划、举办20 周年庆典、发布十年十倍增长目标，彰显管理层发展信心。当前公司在国内门店数量仅1200 家左右，具有充足的开店空间，我们预计公司今年全年门店净开80-100 家、将带动收入保持快增趋势。我们暂维持23-25 年归母净利润9.45/11.8/14.4 亿元的预测、对应PE 为20/16/13X，考虑22Q4 业绩基数相对较低，我们认为全年业绩存在较大的超预期可能性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济及消费疲软、新品牌拓展不及预期等。