投资要点：

    公司发布23 年三季报，营收、利润增速超预期。23Q1-3 营收28.0 亿元（同比+25.7%），归母净利润7.6 亿元（同比+32.2%），扣非归母净利润7.3 亿元（同比+35.9%）。其中，23Q3 营收11.1 亿元（同比+22.0%），归母净利润3.4 亿元（同比+22.8%），扣非归母净利润3.4 亿元（同比+28.3%），在上年同期22Q3 营收、净利均已实现高增长的基础上，23Q3 业绩续创新高，彰显了领跑行业的超高成长性。

    “衣中茅台”品牌力正处黄金上升期，盈利能力持续攀升。1）品牌价值经20 余年沉淀，毛利率稳步扩大。根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心数据，比音勒芬T 恤连续五年、高尔夫服装连续六年取得综合占有率第一位，品牌认知度快速扩大。23Q1-3 毛利率76.6%（同比+1.8pct），已比肩同期五粮液75.9%、珀莱雅71.2%等优秀消费品的毛利率水平。2）经营杠杆促进费率摊低，高毛利有效转化为高净利。23Q1-3 期间费用率43.4%（同比-0.1pct），其中销售/管理/研发费用率分别为34.2%/6.7%/3.3%，同比-1.3pct/+1.3pct/+0.2pct，可见在销售扩大带动下，尤其销售费用率被显著摊低，最终促成23Q1-3 高净利率27.1%（同比+1.3pct）。

    经营质量持续提升，资产状况表现优秀。1）存货规模合理，周转效率提升。截至23Q3末，公司存货6.9 亿元（同比+0.54%），存货规模增长慢于营收，因此存货周转天数297天（同比-28 天），且当季库存货品占比高，库龄结构亦持续优化。2）现金流持续扩大，盈利质量高。23Q1-3 经营现金流净额9.7 亿元（同比+23.0%），净现比高达1.3。截至23Q3 末，公司账上货币资金、交易性金融资产、结构性存款等合计高达近28 亿元，在超7 亿现金收购的两大国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权之后，仍保持充足的资金实力，进可积极投入发展，退有抗风险能力。

    第四期员工持股计划快速建仓完毕，彰显公司未来十足发展信心！公司于7 月28 日发布《关于第四期员工持股计划完成股票购买的公告》，披露已完成买入590.9 万股（占总股本1.04%），成交金额约2 亿元，成交均价33.84 元/股，略高于10 月27 日最新收盘价（33.51 元/股）。本期员工持股计划锁定期为2023/7/28-2024/7/27，回溯上一期员工持股计划在12 个月锁定期内股价上涨高达57%，涨幅十分可观。

    公司作为正崛起的中国奢侈品集团，高成长性领跑行业，维持“买入”评级。比音勒芬正处于运动社交化与国货崛起共振的高景气赛道，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润9.4/11.8/15.0 亿元，对应PE 为20/16/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫后国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动赛道竞争加剧。