投资要点

    　　公司发布23Q3 业绩，单Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润11.1 亿/3.4 亿/3.4亿，YOY+22%/+23%/+28%，高质量增长持续印证成长逻辑，凸显公司卡位优质赛道下强大内生活力。

    　　收入表现领跑行业，盈利能力持续改善

    　　单Q3 公司实现收入+22%至11.1 亿，Q1-3 累计实现收入+26%至28.0 亿，在外部环境压力背景下表现十分优秀。单Q3 公司毛利率+2.0pp 至75.8%，品牌力提升逻辑持续兑现，我们预计与公司更高附加值产品推出、更为严格的折扣率控制、直营渠道动销向好等因素有关。

    　　费用率角度而言，单Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比变化-0.6pp/+1.6pp/+1.0pp/-0.3pp 至27.5%/5.7%/3.7%/-0.8%。我们预计销售费用率的下降与经营杠杆正向作用有关；管理费用率增长预计与并购相关中介服务费增加有关，财务费用率下降预计与上期可转债利息支出与本期利息收入增长有关。

    　　存货周转持续改善，现金流状态依然充沛

    　　截至23 年9 月末，公司存货水平与同期基本持平，存货周转天数同比下降-34天，库龄状态持续优化。

    　　截至23 年9 月末，公司经营现金流量净额9.7 亿，YOY+23%，净现比高达128%，完成收购后公司现金状态依然充沛。

    　　奢侈品并购打开公司成长新篇章

    　　公司于23 年4 月4 日发布对外投资公告，以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌CERRUTI1881 与英国运动时尚品牌K&C 的全球商标权的收购，未来公司将聚焦国际化、高端化、年轻化、标准化发展方向，通过差异化定位布局促进多品牌协同发展。

    　　同时，公司也于20 周年发布会提出了美好的成长愿景，希望未来10 年能够实现10 倍增长，至2033 年比音勒芬营收目标300 亿元，按照2022 年28.85 亿收入为基数计算，2023-2033 年收入CAGR~24%。从公司展望来看，2033 年公司希望CERRUTI1881 营业收入超过50 亿；KENT&CURWEN 营业收入超过30 亿；比音勒芬GOLF 营业收入超过50 亿；比音勒芬主标营业收入超过150 亿；威尼斯狂欢节营业收入超20 亿。公司将坚持以主品牌快速增长、多品牌协同发展的策略，打造国际奢侈品集团，通过创造精致品味的生活，持续为用户创造价值，为社会创造价值。

    　　第四期员工持股完成购买，差额补足彰显发展信心公司已于23/7/28 完成第四期员工持股计划591 万股的购买，占总股本1.04%，成交均价33.8 元/股，锁定期为一年。

    　　本次资金来源为参加对象的自筹资金及公司控股股东谢秉政先生提供的借款，董事长谢秉政先生承诺若计划到期股票全部变现后可分配金额低于初始认购本金扣除利息后的金额，将对差额部分承担补足义务，彰显对公司业务发展的强烈信心。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道拓展及业绩高质量增长，未来成长空间仍然充分。我　　们预计公司 23/24/25 年有望实现归母净利润 9.7/12.1/14.9 亿，对应增速+33.3%/+24.3%/+23.4%，对应 PE20X/16X/13X。上市以来，公司持续兑现高质量 业绩，收购背景下中长期成长空间有望进一步打开，有望迎来戴维斯双击，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：终端需求不足；拓店不及预期；