事件概述

    2023Q3 公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为11.12/3.42/3.45 亿元、同比增长22.04%/22.80%/28.32%，业绩符合预期，扣非净利高于归母净利主要由于公司理财产品损失0.17 亿元。

    2023 前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为27.96/7.58/7.25/9.72 亿元、同比增长25.67%/32.17%/35.86%/22.97%。

    分析判断:

    Q3 净利率创历史新高。（1）23Q3 毛利率/归母净利率为75.75%/30.76%、同比上升1.98/0.19PCT，净利率创历史新高，归母净利率增幅低于毛利率主要由于投资收益减少。从费用拆分来看，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为27.49%/5.74%/3.65%/-0.82%、同比提高-0.64/1.6/0.99/-0.34PCT，财务费用率下降主要由于上期存在可转债利息支出及本期利息收入增加；管理费用率增加主要由于并购相关的中介服务费增加；其他收益/收入同比减少0.56PCT，投资收益/收入同比下降1.23PCT，资产减值损失/收入下降1.72PCT。（2）23 年前三季度公司毛利率/归母净利率为76.60%/27.11%、同比上升1.78/1.33PCT；销售/管理/研发/财务费用率分别为34.24%/6.67%/3.34%/-0.88%、同比提高-1.25/1.34/0.16/-0.38PCT；投资收益/收入同比下降0.78PCT；所得税/收入增加0.23PCT。

    存货周转天数下降。2023Q3 公司存货为6.93 亿元、同比增长0.54%，存货周转天数为297 天、同比减少28 天；应收账款为2.75 亿元、同比增长19.46%，应收账款周转天数为25 天、同比减少6 天。

    投资建议

    我们分析，（1）公司目前在国内门店数量仅1200 家左右，我们认为公司仍有较大开店空间；我们预计明年春夏订货有望保持双位数增长。（2）中期来看，公司店效稳步提升，23H1 直营店店销已达215 万元，我们估计全年有望在500 万以上；根据第一纺织网，今年交通枢纽店店销快速恢复。（3）长期来看，高尔夫系列、2 个并购品牌有望构成新增长点。维持盈利预测，预计23-25 年营业收入为38.09/44.04/50.36 亿元，维持归母净利预测10.06/12.56/15.37 亿元，对应EPS 1.76/2.20/2.69 元，2023 年10 月27 日收盘价33.51 元对应PE 分别为19/15/12X，维持“买入”评级。

    风险提示

    开店低于预期风险；存货高企风险；费用高企风险；系统性风险。