公司三季度收入/利润分别同比+22%/+23%，2 年CAGR 达21%/27%。单季度利润率达30.8%，创历史新高。各项经营周转持续提升，实现领先于行业的强劲、健康的成长。展望未来，主品牌开店空间依旧充足，未来仍是增长主要驱动力之一，同时公司通过孵化高尔夫品牌和收购两大高端男装品牌，形成高端品牌矩阵，打开长期成长空间。我们看好公司高端定位和细分优势下稳健的成长性，维持“买入”评级。

    　　三季度业绩延续亮眼表现。公司1-3Q23 实现收入28.0 亿元/+26%，归母净利润7.6 亿元/+32%，扣非归母净利润为7.3 亿元/+36%。其中3Q23 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长22%/23%/28%至11.1/3.4/3.4 亿元，收入/利润2 年CAGR 分别为21%/27%，环比提速。三季度公司持续展现强劲的增长动能。

    　　单季度净利润率达新高，经营周转持续提升。1）公司3Q23 毛利率/归母净利润率分别为75.8%/30.8%，分别同比提升1.98/0.19pcts，单季度净利润率达历史新高。从费用端看，销售/管理/研发费用率分别为27.5%/5.7%/3.7%，同比-0.6/+1.6/+1.0pcts，管理费用率有所提升主要系并购相关中介费增加。2）1-3Q23，公司存货/应收账款周转天数同比下降28/5 天至297/25 天，3Q23 经营性现金流达3.6 亿元/+31%，经营周转效率持续提升。

    　　主品牌持续引领成长，高端品牌矩阵逐步夯实。公司持续强化主品牌的渠道拓展、产品创新和品牌建设，发挥品类优势，打造“T 恤小专家”定位，围绕高尔夫运动和中国文化持续深耕，打造大国品牌。此外，公司2022 年起将高尔夫系列单独开店，定位高端时尚运动，推出更多功能性产品。2023 年公司收购CERRUTI 1881 和KENT&CURWEN 两大高端男装品牌，在进行品牌和产品重塑后，预计于2024 年秋冬正式亮相。2023 年10 月，Daniel Kearns（曾任GUCCI男装创意总监）正式担任CERRUTI 1881 和KENT&CURWEN 首席创意官，为品牌发展加油助力。

    　　风险因素：行业需求不及预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；新品牌整合发展不及预期等。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持2023-25 年EPS 预测为1.65/2.10/2.56 元。

    　　参考可比公司2024 年PE 估值（安踏体育20x，九牧王16 倍，wind 一致预期），以及公司历史估值中枢20xPE，考虑到公司未来强劲的增长动能和多品牌的发展空间，我们给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价42 元，维持“买入”评级。