公司发布三季报，业绩表现亮眼。①2023Q1-3 公司实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润27.96/7.58/7.25 亿元， 分别同比+25.67%/+32.17%/+35.86%，②2023Q3 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11.12/3.42/3.45 亿元，分别同比+22.04%/+22.8%/+28.32%。

    　　毛利率大幅提升，净利率水平持续向好。①2023Q3 单季度公司实现毛利率/归母净利率/ 扣非归母净利率75.75%/30.76%/30.97% ， 分别同比+1.98pct/+0.19pct/+1.52pct。2023 年随着宏观环境稳定及公司产品力和品牌力的持续提升，公司终端折扣水平进一步优化，Q3 毛利率维持提升趋势。②2023Q3 单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.49%/5.74%/3.65%/-0.82%，分别同比-0.64pct/+1.59pct/+0.98pct/-0.34pct。管理费用率提升主要系并购相关的中介服务费增加。③2023Q1-3 公司实现毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率76.6%/27.11%/25.95% ， 分别同比+1.78pct/+1.33pct/+1.95pct。公司前三季度盈利水平较去年保持较好提升趋势。

    　　终端表现亮眼，存货周转天数下降。2023Q3 公司应收账款账面价值/存货账面价值/ 应付账款账面价值分别为2.75/6.93/2.26 亿元， 分别同比+19.46%/+0.54%/+15.21%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为25/297/85 天，分别同比-5/-28/+7 天。

    　　盈利预测：公司业绩表现持续领跑行业，展现公司强大的品牌力，用户粘性和复购率优异。今年公司公布收购国际奢侈品牌“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权，同时高尔夫系列积极拓展，覆盖人群面不断拓宽，市场扩容。短中长期看，公司主品牌的品牌力愈发彰显，第二成长曲线成长力将逐渐爆发。公司近期发布员工持股计划，并提出十年十倍目标，公司员工奋斗积极性高，成长性更具保证。我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为9.67/11.69/13.92 亿元，yoy+32.9%/+20.9%/+19.0%，对应2023 年10 月27 日收盘价，PE 分别为19.8X/16.4X/13.7X。

    　　风险提示：疫情反复，消费环境恢复不及预期，线下客流恢复不及预期。