公司于10 月27 日公布2023 年三季报，前三季度公司实现营收27.96 亿元，同增25.67%，归母净利润7.58 亿元，同增32.17%。其中Q3 单季度实现营收11.12 亿元，同增22.04%，归母净利润3.42 亿元，同增22.80%，Q3 公司在内需波动背景下延续了良好的经营表现，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 营收和净利润延续快速增长趋势。前三季度公司实现营收27.96 亿元，同增25.67%，归母净利润7.58 亿元，同增32.17%。其中Q3 单季度实现营收11.12 亿元，同增22.04%，归母净利润3.42 亿元，同增22.80%。期间公司立足高品质产品，针对不同的穿着场景，打造休闲、时尚、国潮系列产品，满足消费者的差异化需求。同时线下渠道已覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场，优质渠道助力单店收入持续提升。线上方面，公司积极布局各大电商平台，将线下优质VIP 客户通过直播平台进行线上引流。综合来看，内需波动背景下公司依靠优质产品、线下渠道高质量扩张以及线上业务稳健成长，营收与归母净利润延续快速增长趋势。

    　　盈利水平进一步提升，现金流情况良好。公司注重产品结构升级，不断推出有竞争力的新品，产品价格带有所上移，前三季度/Q3 单季毛利率分别提升1.78pct/1.98pct 至76.60%/75.75%，盈利水平进一步提升。公司控费情况较好，销售/管理费用率整体稳定。毛利率稳健提升叠加控费效果良好驱动前三季度/Q3 单季净利率同增1.33pct/0.19pct 至27.11%/30.76%。

    　　截至Q3 期末，存货周转天数同降28 天至297 天，公司加强供应链管理能力，存货周转效率持续优化。应收账款周转天数同降5 天至26 天，账期保持优化趋势。前三季度经营性现金流净额同增22.97%至9.72 亿元，库存减少+账期优化带动现金流快速增长。

    　　产品、渠道优化+持续提升品牌力，未来仍有较大成长空间。公司从自身品类优势出发，开启以品类引导品牌的发展战略，持续加大科技创新和专利研发力度，打造有国际竞争力的产品。公司坚持轻奢品牌定位，多渠道布局培养年轻消费客群，提升品牌影响力，并通过收购国际奢侈品牌打造多元品牌矩阵，进一步丰富产品风格，打开市场空间。同时拓展高尔夫独立门店，打造多维成长曲线，未来仍有较大成长空间，期待业绩持续高增。

    　　估值

    　　当前股本下，我们预计2023 至2025 年EPS 分别为1.70/2.08/2.47 元；PE分别为20/16/14 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，新品销售不及预期。