23Q3 收入11.1 亿同增22%，归母净利3.4 亿同增23%公司发布三季报，23Q3 收入11.1 亿同增22%；23Q1-3 收入28 亿同增26%，Q1、Q2 收入及同比增速分别为10.8 亿（yoy+33%）、6.0 亿（yoy+20%）。

    　　公司23Q3 归母净利3.4 亿同增23%，扣非归母净利3.4 亿同增28%；23Q1-3归母净利7.6 亿同增32%，Q1、Q2 归母净利及同比增速分别为3 亿（yoy+41%）、1.2 亿（yoy+40%）。

    　　23Q3 毛利率75.8%同增2pct，净利率30.8%同增0.2pct 历史新高公司23Q3 毛利率75.8%同增2pct，23Q1-3 毛利率76.6%同增1.8pct；23Q3净利率30.8%同增0.2pct，创单季度净利新高，23Q1-3 净利率27.1%同增1.3pct。

    　　23Q1-3 期间费率43.4%，同减0.1pct。其中销售费率34.2%同减1.2pct；管理费率6.7%同增1.3pct，增长主要系并购相关中介服务费增长所致，为短期影响；研发费率3.3%同增0.2pct，研发投入增长；财务费率-0.9%同减0.4pct，主要系上期可转债利息支出及本期利息收入增长所致。

    　　差异化定位优势凸显，业绩增速领先

    　　比音Q3 业绩增速在品牌服饰赛道中保持领先，我们强调其差异化品牌及市场定位优势，当前环境下毛利率净利率仍保持同比增长，或系客流恢复、折扣优化的拉动效用，验证高端品牌消费韧性。

    　　一方面价格带锁定高端人群，私域管理提升用户复购，社交及品质需求刚性，受环境影响较小，抓住目标群体消费诉求；另一方面产品较好实现生活休闲与时尚休闲结合，突出低调奢华、时尚轻奢，覆盖较多日常穿着场景。

    　　渠道推动线上线下融合，线下覆盖各省市核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会所等，动态调整优化开店布局，线上布局数字化新零售，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势。

    　　推进国际化高端布局，奢牌前设计总监入职助力9 月公司宣布Danial Kearns 为公司Cerruti 1881 和Kent&Curwen（K&C）品牌首席创意官，负责两个品牌男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列；Kearns 曾任Gucci 男装、Alexander McQueen、Saint Laurent 和Zegna 等品牌设计总监，2016-2021 年间也曾担任K&C 品牌创意总监。

    　　公司于今年5 月完成对两品牌的收购，Cerruti 1881 重塑意大利百年奢牌，拟采用开设大型旗舰店模式进行扩张，K&C 定位轻奢品牌，延续英伦绅士及板球运动DNA，进一步完善公司品牌矩阵及国际化布局；两大品牌设计、创意研发中心将在法国巴黎落地，品牌预计于2024 秋冬亮相回归。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　我们持续强调公司差异化定位优势，开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道，注重渠道高质量；伴随子品牌发力，多品牌完善，未来空间可期。

    　　我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.7、2.1、2.5 元/股，PE 分别为20、16、13x。

    　　风险提示：拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长；国际运动时尚品牌竞争影响等。