事件描述

    公司单Q3 实现营收、归母、扣非11.1、3.42、3.45 亿元，同比变动22%、22.8%、28.3%。

    2023Q1-Q3 累计实现营收、归母、扣非28、7.6、7.3 亿元，同比变动25.7%、32.2%、35.9%。

    事件评论

    收入稳健领跑，预计直营增速较高。Q3 公司营收同比+22%，基数走低下预计零售增速逐月明显改善。分渠道来看，预计直营在店效提升驱动下仍延续高增，电商则在折扣提升下预计增速仍较弱。年初至今公司在聚焦老店的店效提升下，开店速度略有所放缓，但预计未来逐步回归至正常中枢。

    管理费用率提升，利润率仍创历史新高。Q3 毛利率同比+2pct 至75.7%，预计品牌力向上趋势下产品结构&供应链优化带动的加价倍率提升、直营渠道占比提升驱动毛利率增长。Q3 正经营杠杆下销售费用率同比-0.6pct，管理/研发/财务费用率同比+1.6/+1/-0.3pct。

    此外，受益于存货周转改善及库存结构优化，本季度资产减值损失同比减少989 万元，但投资收益同比减少1159 万元对利润有一定拖累。整体来看，Q3 公司归母净利率同比+0.2pct 至30.8%创历史新高，扣非净利润增速高于归母主因政府补助、其他非经等减少所致。

    内部营运效率优化持续推进，经营质量表现靓丽。公司Q3 末存货同比持平，存货周转天数同比-28 天，应收账款同比-5 天，伴随运营效率持续优化，净营业周期回至历史最优。

    从库存结构来看，预计当季货品占比提升，结构持续优化。另外，Q1~Q3 公司经营现金流量净额9.7 亿元，现金流/净利润达到128%，营运质量表现亮眼。

    公司精准卡位高端运动时尚景气赛道，坚持三高一新的品牌理念，基于扩品类、扩渠道及优化渠道质量等推动业务快速成长。2022 年起，比音勒芬将发挥品类优势，打造“T 恤小专家”，开启“品类引领”战略升级；成立高尔夫事业部，抢占高端时尚运动市场；并通过故宫文化联名、明星合作、赛事赞助等强化营销宣传，今年收购一系列新品牌后续亦有望逐步完善品牌梯队，打造高端品牌集团。预计公司2023-2025 年实现归母净9.5/11.6/14.1 亿元，同比+30%/+23%/+21%，现价对应PE 分别为20/16/13X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、零售环境波动；

    2、库存风险；

    3、费用投放转化效果弱。