业绩简评

    　　公司4 月26 日发布2023 年报、24 年一季报，其中2023 全年实现收入35.36 亿元（+22.58%）、实现归母净利润9.11 亿元（+25.17%）；1Q24 单季度实现收入12.68 亿元（+17.55%）、实现归母净利润3.62亿元（+20.43%），符合此前预期。

    　　公司公告拟派发现金红利1 元每股（含税），合计5.7 亿元，股利支付率为62.7%（+39pct），以04/26 日收盘价计算股息率约3.4%。

    　　经营分析

    　　23 年内生外延稳定拓张，领跑行业。公司全年直营/加盟/电商渠道分别实现收入24/9/2 亿元，同比分别+35%/-2%/16%，受到拓店与店效增长同步驱动，合计净增加64 家门店至1255 家，其中直营/加盟分别为607 家/648 家，净增28 家/36 家；其中直营平均单店收入395 万元（+28%）。毛利率方面，直营/加盟/电商分别同比+1.0/-0.7/+7.2pct 至83%/70%/71%。其中4Q23 单季度实现营收7.4 亿元（+12%），主要受益于主品牌客群粘性突出，在客流恢复偏弱背景下仍实现动销改善、销售增长；毛利率同比+0.1pct 至86.2% ， 销售/ 管理/财务费用率同比+10.5/+0.6/-0.9pct 至47.9%/12.3%/-0.4%，主要受到收购新品牌增加投入的影响，净利率同比下降2.7pct 至20.6%，归母净利润1.53 亿元（-0.88%）。

    　　1Q24 高基数下持续高增长。一季度公司收入为12.7 亿元（+18%），且盈利能力持续提升，毛利率同比+0.3pct 至76%，净利率同比+0.68pct 至28.6%，彰显公司产品、品牌竞争力持续领跑。

    　　存货周转加快，现金流充足。营运方面，截至1Q24 末，公司存货较年初减少8.86%至6.45 亿元，存货周转天数同比下降40 天，库龄结构持续优化。经营净现金流5.44 亿元（+7.34%），货币资金为32.3 亿元，抗风险能力突出，结合分红提升股东回报提升显著。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　2024 年公司主品牌预计持续拓店+店效提升，同时随着国际新品牌下半年发布新品、威尼斯经营显著改善，持续推进品牌多样化、国际化、高端化布局，优化营销管理，深化数字化变革，在品牌高端化与渠道高效化的效果叠加下，业绩韧性与成长性优势预计延续。

    　　我们预计公司 2024~26 年分别实现归母净利 11.36/13.81/16.66亿元，对应PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　营销网络拓展带来的管理风险、品牌运营不及预期。