投资要点

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年全年实现收入/归母净利润+22.6%/+25.2%至35.4 亿/9.1 亿，2023 年拟现金分红5.7 亿元，分红率62.7%，相较去年同期大幅提升。

    　　2024 年一季度公司实现收入/归母净利润+17.6%/+20.4%至12.7 亿/3.6 亿，增速领跑行业。

    　　2023 年分红比例大幅提升，直营渠道表现亮眼23 全年，公司全年实现收入35.4 亿，同比增长22.6%，其中服装销售同比增长21.6%至35.1 亿，毛利率同比提升1.7pp 至79.1%，我们预计毛利率提升与产品升级、直营渠道销售占比提升有关。

    　　全年实现归母净利润/扣非净利润+25.2%/+29.4%至9.1 亿/8.7 亿，销售净利率25.8%。

    　　1) 其中，直营渠道收入增长34.6%至23.9 亿，期末门店数量607 家，净开28家，毛利率83.1%（同比提升1.0pp），直营门店总面积94,514 平方米，单店平均面积为156 平方米，单店平均销售金额395 万元；持续产品创新、品牌力提升、渠道拓展等推动亮眼业绩表现。

    　　2) 加盟渠道收入9.2 亿，同比下降2.1%，毛利率70.3%，门店总面积124751平方米，单店平均面积为193 平方米，我们预计发货增速与改善终端渠道周转相关。

    　　3) 线上渠道收入增长16.1%至1.95 亿，实现毛利率70.6%（同比提升7.2pp），报告期内公司线上渠道则通过天猫、京东、唯品会、抖音、微信小程序五大平台同时发力公域和私域，增长亮眼。

    　　此外，公司拟向按每10 股派发现金红利10 元(含税)，共计派发现金红利5.7 亿元，股利支付率62.7%，相较22 年年报的23.5%大幅提升，与股东共享公司成长红利。

    　　24Q1 业绩迎开门红

    　　2024Q1，公司实现收入+17.6%至12.7 亿，归母净利润同比增长20.4%至3.6亿，扣非归母净利润同比增长21.9%至3.5 亿，增长领跑行业；销售毛利率同比提升0.32pp 至76.03%，销售净利率同比提升0.68pp 至28.6%，盈利能力进一步加强。

    　　存货周转明显改善，现金流表现持续优异

    　　公司持续加强库存管理，提升存货消化率，23 年末存货7.1 亿元，较22 年末同比减少5.1%，存货周转天数进一步下降42 天至346 天；24Q1 进一步存货期末余额持续下降至6.45 亿元，存货周转天数下降至200 天。

    　　23 年末经营性现金流净额同比增长37.5%至13.0 亿，期末净现比142%；24Q1期末经营性现金净额同比增长7.3%至5.44 亿元，现金状况充沛。

    　　盈利预测与估值：

    　　我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道拓展及业绩高质量增长，未来成长空间仍然充分。我们预计公司24/25/26 年有望实现归母净利润11.5/14.4/17.8 亿，对应增速+26.4%/+25.1%/+23.3%，对应PE15X/12X/10X。上市以来，公司持续兑现高质量业绩，收购背景下中长期成长空间有望进一步打开，有望迎来戴维斯双击，维持“买入”评级。

    风险提示：终端需求不足；拓店不及预期；