公司于4 月26 日发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 全年实现营收35.36亿元，同增22.58%，归母净利润9.11 亿元，同增25.17%，扣非净利润8.67亿元，同增29.36%。23Q1 营收12.68 亿元，同增17.55%，归母净利润3.62亿元，同增20.43%，扣非净利润3.51 亿元，同增21.87%，公司营收与业绩持续高增，盈利水平仍保持增长趋势，看好公司成长性，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    渠道扩张+精准营销推动线上线下保持快速增长。2023 全年公司实现营收35.36 亿元，同增22.58%，归母净利润9.11 亿元，同增25.17%，在内需弱复苏背景下仍维持高速增长，彰显品牌强劲增长动能。分渠道看，直营渠道营收23.95 亿元，同增34.55%，公司把握国内高端运动市场风口，继续聚焦品牌力提升，打造高品质差异化产品，同时继续扩张门店数量，直营门店净增28 家至607 家，保持了稳健的扩张节奏。加盟渠道营收9.18亿元，同比减少2.07%，加盟渠道门店数量同增36 家至648 家。线上方面，公司积极布局各大电商平台，加大广告投放，并施行精准营销策略，推动营收增长16.08%至1.95 亿元。

    24Q1 收入业绩维持高增速，彰显品牌强劲增长动能。24Q1 公司实现营收12.68 亿元，同增17.55%，归母净利润3.62 亿元，同增20.43%，当前国内需求仍处于弱复苏过程，公司营收业绩维持高增速，彰显较强的品牌力以及产品力。

    盈利能力仍在上升趋势中，现金流稳健增长。公司注重产品结构升级，不断推出有竞争力的新品，产品价格带有所上移，2023 年毛利率/净利率提升1.21pct/0.54pct 至78.61%/25.76%。24Q1 公司盈利能力继续提升，毛利率/净利率同比提升0.32pct/0.68pct 至76.03%/28.55%。公司费用率整体维持稳健。24Q1 存货周转天数同降40 天至200 天，公司加强供应链管理能力，存货周转效率持续优化。24Q1 经营性现金流同增7.34%至5.44亿元，净现比为1.50，现金流情况良好。

    产品、渠道优化+持续提升品牌力，未来仍有较大成长空间。公司从自身品类优势出发，开启以品类引导品牌的发展战略，持续加大科技创新和专利研发力度，打造有国际竞争力的产品。公司坚持轻奢品牌定位，多渠道布局培养年轻消费客群，提升品牌影响力，并通过收购国际奢侈品牌打造多元品牌矩阵，进一步丰富产品风格，打开市场空间。同时拓展高尔夫独立门店，打造多维成长曲线，未来仍有较大成长空间，期待业绩持续高增。

    估值

    当前股本下，我们预计2024 至2026 年EPS 分别为2.08/2.47/2.93 元；PE分别为14/12/10 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，新品牌运营情况不及预期。