事件描述

    　　比音勒芬2024 年实现营收40.0 亿元，同比+13.2%，归母净利润7.8 亿元，同比-14.3%。其中Q4 实现营收10.0 亿元，同比+35.7%，归母净利润0.2 亿元，同比-87.9%。2025Q1 实现营收12.9 亿元，同比+1.4%，归母净利润3.3 亿元，同比-8.5%。

    　　事件评论

    　　2024 年收入稳健增长，新品牌拖累利润。分渠道看，直营/加盟/电商营收分别同比+7%/24%/35%至25.7/11.4/2.6 亿元，直营主要依托净开店37 家带动（单店收入同比+2%），加盟单店收入同比+21%（净开店2 家），电商渠道收入同比高增35%。电商渠道毛利率同比+4.0pct 至74.6%，主因线上加速布局结构优化。直营/加盟毛利率同比分别-2.1/-0.7pct 拖累公司整体毛利率-1.6pct 至77.0%。2024 年公司销售/管理费用率同比+3.2/1.4pct，主因新品牌投入费用较多拖累业绩。

    　　2025Q1 费用投放加大，业绩短期承压。2025Q1 营收同比略增1.4%至12.9 亿元，毛利率同比-0.6pct，以及销售费用率同比+1.8pct 显著拖累归母净利润同比-8.5%，预计2025年开店节奏进一步提速，且比音勒芬主品牌及新品牌费用投放加大，短期业绩承压。

    　　展望未来，短期预计公司投放费用仍将拖累利润，但公司卡位高端运动时尚景气赛道，伴随后续零售环境逐步企稳，公司多品牌矩阵增长可期，预计2025-2027 年实现归母净利7.0/7.8/8.6 亿元，同比分别-10%/+11%/+11%，现价对应PE 分别为13/12/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售需求疲软；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。