公司发布2020 年第三季报：2020 年前三季度实现收入11.76 亿元，同比增长19.40%，其中单三季度实现收入4.46 亿元，同比增长36.19%；前三季度实现归母净利润2.46 亿元，同比下降2.59%，扣非净利润2.09 亿元，同比增长0.03%；单三季度实现归母净利润1 亿元，同比增长15.12%，扣非净利润0.89 亿元，同比增长26.41%。同时根据公司业绩预告，全年净利润区间为3.3 亿-3.7 亿，单四季度净利润为0.8-1.2 亿，单四季度同比增长54%-131%。

    盈利水平：1）从毛利率来看，2020 年单三季度毛利率为33.78%，同比下降3.66个百分点，环比提升0.02 个百分点；2020 年前三季度毛利率为32.58%，同比下降5.17 个百分点，2020 年前三季度毛利率的下降主要由于公司上半年的对部分高端产品降价，以及合并丹齿精工带来的营业成本相对营业收入增幅更大；2）从净利率来看，2020 年单三季度净利率为22.9%，同比下降3.94 个百分点，环比下降0.18 个百分点；2020 年前三季度净利率为21.24%，同比下降4.75 个百分点；3）费用率：公司2020 年单三季度费用率10.34%，同比下降1.52 个百分点，环比提升0.97 个百分点，其中期间销售费用率2.44%，同比下降1.07 个百分点，环比下降0.47 个百分点；管理费用率7.42%，同比下降1.18 个百分点，环比提升0.29 个百分点；财务费用率0.49%，同比提升0.73 个百分点，环比提升0.2 个百分点。

    现金流情况好转，应收账款/收入下降：2020 前三季度公司经营净现金流2.91 亿元，单三季度经营活动产生的净现金流为1.45 亿元，较2019 年三季度增长39.42%；前三季度应收账款及应收票据0.69 亿元，占收入比例为5.88%，较2019年同期下降0.39 个百分点。

    盈利预测。预计公司2020-2022 年摊薄EPS 分别为1.62/2.15/2.59 元/股，考虑到公司产品具有较大发展空间，结合可比公司情况，给予2020 年35-40倍PE，对应合理价值区间56.70-64.80 元，给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示。固定资产投资下滑、竞争格局恶化、销量下滑、流动性收紧。