核心观点

    事件：公司发布2021 年业绩预告，全年预计归母净利润5.1-5.5 亿元，扣非净利润4.65 亿元-5.05 亿元。

    四季度利润增速回落。公司发布2021 年业绩预告，全年预计实现归母净利润5.1-5.5 亿元，扣非净利润4.65 亿元-5.05 亿元，其中Q4 归母净利润0.8-1.2 亿元，Q4 扣非后净利润0.62－1.02 亿元，扣非利润中枢0.82 亿元，同比增长2.5%，四季度增速明显回落。

    家具内外需同步走弱拖累业绩增速。受2021 年下半年国内严格的地产调控和近期海外需求逐步走弱的影响，2021 年12 月国内家具类零售额和家具及其零件出口金额增速分别同比下滑3.1%和3.9%，2021 年9 月两项数据为同比增长3.4%和16%，家具内外需同步走弱拖累公司业绩增速。

    政策拐点已至，公司受益于家具下乡补贴和保障房建设。近期发改委鼓励推动农村居民消费升级、实施家具家装下乡补贴，同时政治局会议指出“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”。家具下乡补贴及推进保障房建设均利好具备性价比的二线或次一线家具企业，该类家具设备普遍使用弘亚、南兴等国内板式家具设备。此外，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求预计也将缓解家具企业的现金流问题，带动家具企业资本支出的回升。

    产能提升+产品高端化，公司抢占国内外市场份额。公司正推进新产能的建设，顺德龙江16 万平方生产基地预计于2023 年下半年完工，3 年后公司总产能将满足至少50 亿元营收额。近年公司产品逐渐高端化，与全球龙头德国豪迈的差距逐渐缩小，2016-2018 年头部家具公司的主流设备几乎全部为外资品牌，目前公司产品已切入大部分国内头部家具品牌，并为其中几家打造智能化生产线。公司产品价格仅为德国豪迈的1/3-1/2，未来公司新产能的逐步投产将助力公司继续提高市场份额并打开海外市场的空间，逐步对外资品牌形成替代。当前公司全球市占率约为7%，营收额仅为德国豪迈的1/4，仍有较大成长空间。

    盈利预测及投资评级。受地产行业影响，我们下调公司盈利预测，调整后预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.78 元、1.93 元和 2.89 元，对应 PE 分别为 18.9 倍、17.4 倍和11.6 倍。考虑到股价已经提前大幅回调以及地产政策的拐点已经出现，预计2022 年下半年家具行业将回暖，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：稳增长政策不及预期，房地产投资、销售及竣工恢复不及预期，技术领先优势弱化或不及预期。