中国数据中心温控设备市场规模2025年将超75亿元/年。我们预测 2021 年国内 IDC 温控系统市场规模将超 50 亿元/年， 2025 年将超 75 亿元/年。

    　　机房温控领域，公司是国内机房温控龙头，提供从热源侧到冷源侧散热的全链条产品。产品先后中标中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国电信等数据中心建设项目，XFlex机组可降低PUE至1.15，XStorm系统可实现PUE低于1.1。

    　　公司已成功实现液冷方案的实际应用。

    　　5G、储能设备建设加码户外机柜温控市场。据前瞻产业研究院数据，我国通信户外机柜空调市场规模将于2022年达到33亿元/年。我们测算，2021-2025年全球储能温控系统投资规模分别为13.0/17.2/17.9/17.6/18.7亿元，CAGR达9.5%。公司2020年推出系列水冷机组并批量应用于各储能场景，客户涵盖阳光电源、比亚迪、Eltek等。

    　　新能源车用空调应用领域不断拓宽。2021年1-7月中国新能源客车累计销售2.11万辆，同比下降5.3%，其中新能源公路客车累计销售3893辆，同比大涨356.9%，公路客车有望成为未来新能源客车的增长点。2018年公司合并上海科泰，向比亚迪、申通、南龙、宇通等客车厂供货，目前产品正向冷链运输车、重型卡车等特种电动车拓展。

    　　新基建推动城市轨道交通规模高速增长。2020年中国大陆地区城轨交通完成投资6286亿元，新增地铁线路1122.19公里，均创历史新高。轨交空调市场规模保持高速增长，2012-2019年我国轨道交通空调市场规模CAGR为12.6%。公司轨交温控产品全系统（软件、硬件、控制系统）自研，轨交温控产品在上海地铁、苏州地铁份额居前列。除上述四大领域外，公司正在电动车压缩机、健康环境控制和电子散热领域开拓布局。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润2.20/2.93/3.90亿元，对应EPS 0.68/0.91/1.21元。给予公司2022年目标PE 39 倍，对应2022年目标价35.49元，当前股价对应21/22/23年PE分别为41/31/23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、5G及数据中心建设不及预期、政策落地不及预期、信用减值风险、原材料价格波动