事件
公司发布2021 年三季报，实现营业收入15.04 亿元，同比增长41.44%，实现归母净利润1.51 亿元，同比增长23.79%，实现扣非归母净利润1.33 亿元，同比增长29.72%。
简评
1、数据中心与储能相关的温控产品发力，收入保持较快增长势头，利润率及净利润因原材料涨价影响，增速承压。
2021 年前三季度，公司总体保持良好增长势头，但因原材料紧缺涨价以及运费影响，公司整体销售毛利率为30.38%，同比下降3.98 个百分点，销售净利率为9.84%，同比下降1.72 个百分点。
前三季度，期间费用率为19.86%，同比下降2.83 个百分点，其中销售费用率为8.01%，同比下降2.47 个百分点，管理费用率为3.93%，同比下降1.07 个百分点，研发费用率为6.66%，同比增长0.04 个百分点，财务费用率为1.25%，同比增长0.68 个百分点。
2021Q3，公司实现营收5.22 亿元，同比增长33.13%，实现归母净利润0.44 亿元，同比减少4.09%，毛利率为28.40%，同比下降6.84 个百分点，环比下降1.13 个百分点，销售净利率为8.37%，同比下降3.28 个百分点，环比下降3.27 个百分点。公司营业收入快速提升，主要由机房温控大项目验收确认收入及储能温控产品收入增加所致，毛利率下降预计与会计准则变化、原材料上涨等因素有关。2021Q3，公司期间费用率为20.48%，同比下降4.28个百分点，其中销售费用率为8.07%，同比下降4.31 个百分点，管理费用率为4.08%，同比下降0.68 个百分点，研发费用率为7.02%，同比下降0.20 个百分点，财务费用率为1.30%，同比增长0.91 个百分点。公司期间费用率有所下降，但财务费用率略有上升，主要由于融资费用增加和利息收入减少所致。
2、数据中心向着绿色低碳发展，机房温控产品迎来发展机遇。
公司2016 年开始大力推行数据中心间接蒸发冷却技术，当前此项技术渗透率约为20%左右。在碳中和背景下，数据中心机房应用高效制冷技术将成为主流，间接蒸发冷却的渗透率在未来有望进一步提升，公司作为行业内龙头有望享受行业发展红利。
2021 年，公司相继中标中国移动冷冻水型机房专用空调集采、阿里巴巴数据中心冷冻水型精密空调项目、MCS 北京马驹桥数据中心基础设施建设大型总包项目、腾讯间接蒸发冷却机组直采招标等项目，后续将为公司机房温控业务增长奠定基础。
3、储能系统规模化发展，5G 基站建设赶工，机柜温控业务全年有望维持高速增长。
2020 年，公司储能应用收入约1 亿元，2021 年上半年储能应用收入约1.5 亿元，我们预计全年将达到3 亿元左右。自2016 年上市以来，公司机柜温控产品即主要面向无线通信基站、智能电网、储能电站等多个领域，在2020 年推出系列水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。公司在深交所互动易平台上披露，在储能业务上，公司有为华为提供温控产品。近日，华为拿下迄今为止全球最大储能项目，公司有望受益。
“十四五”将是电化学储能调峰起点，未来储能有望加速向规模化发展。近日，国家发改委、国家能源局发布关于加快推动新型储能发展的指导意见，文件指出大力推进电源侧储能项目建设，结合系统实际需求，布局一批配置储能的系统友好型新能源电站项目，通过储能协同优化运行保障新能源高效消纳利用，为电力系统提供容量支撑及一定调峰能力。文件提出到2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达3000 万千瓦以上，截至2020 年底我国电化学储能装机规模约为327 万千瓦，仍处于探索性发展阶段。
我们认为，公司在机柜温控产品领域技术类别与型号齐全，服务于华为、中兴、烽火、锐科、迈瑞、阳光电源、比亚迪、Eltek 等各行业国内外知名设备制造商，下半年5G 赶工建设预计将使通信机柜温控业务实现恢复增长，储能应用配套需求将随着行业发展而持续旺盛，全年机柜温控业务有望取得高速增长。
4、投资建议：公司系国内精密温控领先企业，多应用需求持续释放，业绩增长可期，维持“买入”评级。
公司深耕精密温控领域，为数据中心、通信网络、储能系统等领域提供散热解决方案，在数据中心绿色低碳发展、储能系统规模化建设的背景下，有望维持快速增长。公司率先大力推广间接蒸发冷却技术，市场渗透率仍有较大提升空间，公司受益明显。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为22.49 亿元、29.32 亿元和41.57亿元，同比增长率分别为32.02%、30.40%和41.76%，归母净利润分别为2.41 亿元、3.22 亿元和4.93 亿元，同比增长率分别为32.52%、33.57%和53.37%，对应当前股价PE 分别为59x、44x 和29x，维持“买入”评级。
5、风险提示：数据中心行业建设进度放缓；储能系统规模化发展情况不及预期；竞争加剧等。